杠杆ETF的格局、机制与运作特征-中信证券-20200521

由qxiao创建，最终由qxiao更新于2022-10-09 09:37 被浏览 24 用户

摘要

杠杆ETF作为一类创新型ETF，在海外市场交投活跃，主要借助金融衍生工具并通过再平衡机制实现短期收益达到标的收益对应倍数，是杠杆水平稳定、折溢价空间较小、提供多空双向选择且费率较高的低门槛杠杆工具。A股市场在衍生品市场基础工具与投资者需求等层面看已具备发展杠杆ETF的市场基础

全球杠杆ETF稳步发展，美国市场品类丰富且呈寡头竞争格局：

1. 截至2019年11月，全球杠杆ETF产品共852只，管理规模总计772亿美元，美国是最大的杠杆ETF市场，规模占比53%。
2. 杠杆ETF交投活跃，在美国ETF市场规模占比仅2%，但成交额占比平均达到10%。
3. 美国杠杆ETF品类丰富，资产类别以权益型为主，杠杆倍数以2倍居多，大盘成长类指数最受投资者欢迎。
4. 美国杠杆ETF呈寡头竞争格局，ProShares和Direxion合计产品数目和规模占比均超65%。
5. 采用现金申赎制，基金费率高于普通ETF且存在隐含成本

杠杆ETF的构建与再平衡机制：

1. 杠杆ETF的构建方式可以是合成复制（使用期货或收益互换等金融衍生品来获得标的指数的倍数收益）、实物复制或二者的结合。
2. 随着市场的波动，杠杆ETF的杠杆水平会发生变化，因此需要再平衡金融衍生品的头寸来调整杠杆到目标水平，再平衡机制使得杠杆ETF相比常规ETF的日常管理难度更大

杠杆ETF的运作分析：

1. 日度实际杠杆倍数紧跟目标倍数，两者误差与产品本身的杠杆倍数和投管模式有关。
2. 基金费率并非投资者实际承担的费率，基金经理的现金管理方式决定隐含成本（固定收益投资的损益），而隐含成本与基金费率共同构成了杠杆ETF的实际费率。
3. 杠杆ETF折溢价率与普通ETF接近，较小的折溢价率使得投资者能更好地获得指数目标倍数收益率

A股市场杠杆ETF的布局已具备市场基础：

1. 大中华区杠杆ETF于2014年率先在中国台湾出现，2016年港交所批准杠杆ETF上市。截至目前，台湾有42只杠杆ETF规模合计45亿美元；中国香港有24只杠杆ETF规模合计9亿美元。
2. 虽然A股市场目前没有杠杆ETF推出，但从衍生品市场基础工具与投资者需求等层面看已具备发展的市场基础。
3. 与融资融券、期货和期权相比，杠杆ETF对投资者的资金门槛和专业性要求相对更低，未来杠杆ETF如上市，或将成为承接投资者低倍率杠杆交易需求的主要基金品种

风险因素：杠杆ETF运作风险；衍生品定价偏差及流动性风险；跟踪误差风险

正文

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