A股大势研判框架：基于三大关键因子-招商银行-20221020
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摘要
A股大势研判框架
决定市场趋势的三大关键因子为企业盈利、流动性和估值水平。大势研判基本围绕这三大关键因子的不同组合来展开。当企业盈利和流动性两股作用力都走强时，基本都是牛市。当两股作用力都走弱时，基本都是熊市。当两股作用力一强一弱时，则以震荡市为主。判断震荡偏强亦或震荡偏弱，则需要权衡这两股力量孰强孰弱；若两股力量势均力敌，则估值的重要性提高。
此外，可根据时空规律对大势研判做侧面印证或经验假设，时间上大盘指数同比增长率存在三四年一轮的牛熊周期规律，空间上估值存在均值回归的波动规律。
企业盈利的分析框架
三个步骤：第一步，基于经济周期规律做经验假设。一轮经济短周期平均约3.5年，这种周期也叫基钦周期或库存周期，和企业盈利运行周期高度相关。第二步，基于经济内在驱动力做逻辑推演。企业盈利分析，核心是预测名义经济增速，可通过分析三驾马车、宏观政策和重大事件对经济走势做前瞻预判。重点跟踪的指标包括工业增加值+PPI的预测值、实际GDP+（PPI+CPI）/2的预测值等，分析师一致预测的宏观数据大方向基本正确，数值的偏差不影响方向的判断。第三步，基于分析师盈利预测做微观验证。
流动性分析框架
流动性的总源头是央行，央行货币政策的目标决定了流动性的总体走势。流动性从央行释放出来后，将在社会各个主体间层层传导，大致可分为三个层级，即银行间流动性、实体流动性以及溢出到资本市场的剩余流动性。银行间流动性难以直接流到股票市场，但却有较好的领先性；实体流动性和剩余流动性对股市方向的预判更为重要。可重点跟踪的流动性指标包括DR007、M1、M1-PPI、M2-名义GDP等。
估值水平分析框架
市盈率倒数，可近似作为股票市场的潜在回报率。估值分析的本质，是在做潜在回报率比较，即相比于自身历史回报率的吸引力，相比于其它资产的吸引力。资金似水，可能会流向各个“蓄水池”，具体流向哪，关键看哪里是估值洼地，哪里的潜在回报率高。估值水平可通过市盈率分位数、市净率分位数、风险溢价等指标来衡量。
A股后市展望
时空规律和影响市场的关键因子都呈现偏多的格局，未来一到两年A股整体将迎来慢牛。鉴于海外衰退对国内企业盈利的拖累，市场难以一帆风顺，在衰退风险出清之前，以底部震荡为主。趋势性行情的真正开启，有待跟踪内外需持续改善的信号，如中长期贷款增速的持续上行、全球经济的企稳等。
整体而言，当前上证指数3000点附近是底部区域，2023年在经历一段底部震荡行情之后将逐步走向慢牛，后市若有下跌反而是布局良机，建议以积极心态迎接未来一到两年的慢牛行情。
正文
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