“基本面量化”系列思考之八：美债期限利差倒挂意味着经济危机来临？ 中信建投_20180829
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报告摘要
美股：估值重回合理区间，道指继续做多
市场有观点认为长短期限利差收窄预示美国经济危机风险，即使美国经济数据不弱，投资者依然表现出避险情绪。我们认为：一、历史上 10-1 国债收益率真正倒挂的样本有限，也曾若干次利差收敛到当前幅度。经济衰退期（NBER 经济研究局）基本出现在长短期限利率倒挂之后，落到交易层面来看，一个月的误差都可能巨大的损失，不应对单变量过度敏感；二、美联储的目标是“稳定就业”和“稳定物价”，并无促进经济发展的义务。在就业市场火热（失业率维持在 4%）和核心 PCE 逐步抬升的情况下，根据泰勒规则，为了防止过热，美联储有理由继续加息；三、本轮美国复苏将近十年，特朗普的“减税”、“加息”、“贸易战”的政策确实促进了个人消费增长和海外资本回流，继而导致周期延长，数据相似，背景不同，需具体分析。当前道指市盈率为倍，合理估值为 17.60 左右。美股存在上行空间。
黄金：走出低谷需要时间，加息落地或有反弹
从抗通胀、抗贬值、抗不确定性、避险四个维度重新审视黄金。 美元指数上行和利率抬升是无息资产黄金的压制因素，即使在美国通胀预期提升的情况下，黄金持续弱势。站在当前，欧元经济拐头，货币政策难紧，美国经济依旧过热，美联储加息仍在途中，基本面的差距导致美元依然处在强势区间。回顾全球量化宽松、大水漫灌时期，新兴市场举债发展经济，由于新兴市场利率较高，投机资金叠加利差交易，热钱流出发达经济体而流入新兴市场。 年开始，美国进入加息通道，量化宽松结束，潮水退去，热钱回流美国。美元的走强导致部分新兴市场承压，金融政策收紧，促进了美元的正反馈。通胀对于黄金的安全垫被美国经济的强势抵消，黄金依旧难现趋势行情。美元指数和美联储加息节奏的波段亦是黄金的波段。走出低谷需要时间，加息落地或有反弹。
原油：结束中期看多，下半年宽幅震荡，11 月目标 60—65 美元
美国总统特朗普对伊朗的能源制裁将于 11 月 5 日实施。伊朗的出口量将是接下来影响全球原油供需的重要因素之一。从 7月的数据来看，伊朗实际产量较上期减少 4 万桶/日，制裁影响并未充分体现。沙特增产 23 万桶/日，兑现着 6 月维也纳会议上达成的协议。对冲掉了伊朗（制裁）、利比亚（政治冲突） 等的减产。与此同时，美国原油产量仍在高位，俄罗斯继续增产。综合来看，OPEC 增产或将按部就班地进行，7 月的产量数据已经有所体现，伊朗受制裁并未体现，预期亦未先行，11月 5 日前此种情况或将持续，供需状况并不支持油价抢跑暴涨。全球经济增长放缓的大环境对于油价而言并不加分。7 月开始我们结束中期看多，WTI 油价中枢重回 65 美元。
正文
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