债券基金的仓位估测模型研究 海通证券_20180309_
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摘要
债券基金的仓位检测有广泛的市场需求以及重要的债基投资指导意义，本文试图基于当前可获得的外部数据搭建仓位估测模型，以期为投资者提供参考。
债券基金的仓位估测面临一系列困境。基金定量分析无外乎从两个角度入手：持仓分析与净值分析。首先，债券基金的持仓披露远不及权益基金透明，在每年的四次时滞长、频率低的持仓披露中只有部分持仓明细可供投资者利用。其次，债券基金的净值并不完全受到市场波动的影响，同时受到票息结构、估值摊余以及交易策略等一系列噪音干扰。
基于回归原理的债基仓位测算模型。用量化方法对基金仓位进行估测的核心是回归原理，其逻辑是：基金仓位与基金持股持券的价格加权平均是同向变动的，且存在线性关系，因而可以用线性回归的方法对基金仓位进行估算。
仓位解释因子的选择与构建是模型成败的关键。在初步模型构建中，使用中债国债指数、中债信用债指数、沪深300指数以及中证转债指数作为仓位解释因子，效果与真实持仓存在较大偏离。基于所披露的重仓股信息针对性构造股票仓位解释因子，可以有效提升两个权益类资产（股票与可转债）的仓位估测效果。
仓位约束条件的设计与估测窗口的优化可以进一步提升模型效果。根据所估测目标基金的类别特征以及契约说明对模型的参数估计加以约束，并以最大化R2为目标确定最优估测窗口，可以进一步提升权益类资产仓位的估测效果。
权益类仓位估计效果显著，而债券类仓位估计有待进一步研究。基于当前模型，股票仓位与可转债仓位的估测效果可以为投资者提供重要参考意义，在债券基金投资中有权益风险警示的价值。而债券类资产（信用债与可转债）的仓位估测效果依然存在较大的改进空间。
风险提示：市场系统性风险、因子失效风险、模型误设风险。
正文
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