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“基本面量化”系列思考之七大类资产配置7月报:美股的派对结束了吗?中信建投_20180716

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报告摘要

美股:估值重回合理区间,存在博弈做多机会股价近似等于盈利/(贴现率+风险偏好)。目前美国 EPS 预期不弱,二季度盈利数据大概率依旧能够保持稳健增长,不必过分担忧。贴现率受避险情绪影响,并未充分反映加息预期。回顾最近美股和美债的关系,每当议息会议临近,市场担忧加息节奏过快,美股震荡调整。加息落地后美元和利率短期震荡回落,美股反弹。

类似波段能否持续,值得关注。再看风险偏好,由于当前国际、美国国内环境矛盾,基本面数据稳健但突发风险事件频发导致投资者情绪谨慎,长短债的利差进一步缩短,美国国债收益率曲线愈发平坦化。综上所述,盈利加分、利率中性、风险偏好不高使 得目前美国估值重回合理水平,道指实际估值 18.1 倍,合理估值中枢 17.8 倍左右。股指估值重返合理区间,存在博弈做多机会。

黄金:逢跌吸筹,走出低谷需要时间,目标 1300 美元从美元兑人民币和美元指数来看,6 月以来美元处于震荡之中,这波人民币急贬并非美元大幅走强,更多是国内因素(降准之后的宽松预期和投资者对于中国短期经济的担忧。国内国债期货亦同步反映)。美债期限利差持续收窄,部分说明美债投资者在实际通胀抬升的背景下,并不看好当前美国经济前景,但与此同时,即使在美元指数保持震荡的情况下,黄金并没有涨。从资产价格的表现及相关性异常中,我们看到了市场的矛盾,一边是美国并未转差的经济数据和特朗普总统政策带来的不确定性,一边是美联储引领的全球货币政策转向过程中,市场投资者担心尾部风险爆发的避险心理。作为避险选择,在美元、美债和黄金中,市场似乎抛弃了黄金。通胀的抬升不仅没有成为黄金的助燃剂,反而助长了加息预期,提振美元,进一步打压黄金。美元和美债的压制已经体现在黄金的价格里,截至 7 月 13 日,黄金现货价为美元,模型显示 7、8、9 月黄金中枢为 1270、1295、1300 美元。

原油:结束中期看多,观点中性,下半年宽幅震荡(60—75 美元)

数据显示,沙特 6 月增产 33 万桶/日,对冲掉利比亚减产的 30万桶/日,但安哥拉、委内瑞拉、挪威等国的供应量减少抵消了及俄罗斯的增产,加拿大阿尔伯塔省 McMurray 港口附近的合成油厂每日 36 万桶的油砂设备故障,可能在 7 月份仍然不能恢复正常。截至 7 月 6 日当周,EIA 美国原油商业库存下降万桶至 4.05 亿桶,库欣库存下降 206.2 万桶至 2571.8 万桶。

整体来看,由于增产效用被对冲、EIA 库存下降和突发事件刺激导致油价维持在高位。另外,由于市场对于贸易战的担忧及利比亚宣布恢复出口(6 月的减产或在 7 月恢复),导致 7 月 11 日油价跟着商品一起暴跌(即使 EIA 库存下降创 2016 年以来最大的降幅)。后续突发事件的减产将逐步恢复,OPEC 大概率践行增产,我们结束中期看多观点,下半年油价宽幅震荡(60—75 美元)。

正文

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