大小盘风格择时与投资运用-东方证券-20190530
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研究结论
在过去23年历史里，A股的小盘股溢价现象非常显著，市值最小的20%股票相对市值最大的20%的股票平均每月有1.1%溢价。按月份统计，小盘股跑赢大盘股的占比接近六成（58.9%）；按年份统计，23年里仅有4年发生过风格反转，2017年最为明显
报告里用小盘股相对大盘股每个月的超额收益来度量小市值溢价，其年化波动率高达21%，和美国股市整体波动程度相当，显著高于其它alpha因子，对其择时的潜在收益与风险都大。
用金融时间序列数据做回归预测小盘股溢价时必须考虑数据在时间序列上的持续性，传统OLS方法会得到错误统计结论。报告里采用IVX方法做回归预测，DLM方法分析样本内各个指标对小市值溢价的动态影响，用3PRF方法把单个指标归类合并成经济增长、资金面、通胀、情绪四大类指标
样本内分析发现，2013年后，PPI走势对A股大小盘风格影响越来越大。可能解释是：经济增速下行换挡后，企业盈利对生产成本敏感性增强，大公司有规模和渠道优势，价格敏感性低于中小企业；另一方面，产业链上游公司市值较大，中下游公司市值偏小，PPI上行，特别原材料价格上涨，有利于上游公司盈利的同时，增加中下游公司的成本，这在2017年表现尤为明显
样本外预测显示，A股小盘股溢价在2011.01-2015.12间主要受市场情绪和资金面影响，最近三年则主要受通胀和经济增长因素影响。我们的数量模型可以在57%的月份里给出小市值溢价的预测，预测准确率达73.6%，准确把握了2016-2017的市场风格切换。
中证500增强策略可以叠加上述风格择时策略，基于模型预测的大小盘风格，主动暴露市值风险。得益于择时模型最近几年的精度，叠加策略在较为激进的风险暴露设置下，相对风险中性模型，年化收益可提升近4%，风险还有所下降，换手率和持仓股票数量基本没变。择时策略的广度不够，风险较大；风险谨慎投资者可适当降低风险暴露设置
正文
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