量化策略周报（114）：优选龙头300组合超额收益创年内新高 中金公司
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注：报告来自2018年10月
报告摘要
市场分析与判断：市场估值来到长期底部，龙头组合超额收益创新高
市场回顾：节后首周，上证综指和创业板综指分别下跌7.6%和11.0%，全市场日均成交金额较节前有所放大。所有行业全部收跌，周期、金融和消费等跌幅相对较小，计算机、通信、电子等TMT板块表现垫底。
市场估值来到长期底部，龙头组合超额收益创新高：
受到十月长假以来海外诸多风险因素传导影响，A股市场在节后首周出现明显回调；市场整体估值进一步回落，多数板块的相对估值已接近或来到历史极端水平。 在市场普遍调整的行情中，上证50等权重龙头整体相对抗跌，是市场上为数不多的没有继续新低的指数，价格仍在7月以来的震荡中枢运行，再次体现出了市场压舱石的作用；而中证1000指数等中小市值股票，在流动性明显承压、风险偏好快速回落的情况下，跌幅较大，继续新低。 综合市场指数的走势结构、风格板块的表现差异等，我们对此分析如下：
1）从价格走势结构来看，上证综指9月中旬开始的日线级别反弹结束，进入日线级别下跌状态；日线级别上涨在次级别上仅走出一段便终结，在历史上并不多见，一般只出现在市场受到明显的事件性外力冲击之时。 至此，上证综指的周线级别下跌再创新低，已来到近四年以来的低点。 不过，从价格通道角度来看，在经历了本周的快速回调之后，包含上证综指在内的多个指数已回落至月线级别的长期支撑位附近；这与指数估值所反应的事实有类似的含义，即A股市场已回落至中长期底部区域。 虽在不同基本面环境下，指数回落至底部区域后所出现的走势会有不同，有V型反转走势，也有缓慢夯实可能，但市场已逐步具备长期配置价值。
2）在市场出现较大波动的背景下，我们基于上市公司基本面数据构建的优选龙头300组合，相对于沪深300指数的超额收益创出年内新高。 组合自发布以来已运行超过三个季度，从跟踪情况来看，整体表现不俗。 尽管今年以来，A股市场在诸多风险因素挑战下，出现了一定的回调；但行业竞争地位稳固、中长期盈利能力稳定、增长确定性高、估值合理的龙头股整体跌幅相对可控；截至本周末，中金优选龙头300组合累积战胜沪深300全收益指数5.45%，超额收益再次创出了今年以来的新高。 长期来看，质地优良行业龙头的竞争优势会愈发明显，在市场相对低迷的环境下，其配置价值也更加凸显，投资者可逢低布局，静待市场回暖。
量化策略与产品：基本面因子依旧优异
基本面因子依旧优异：“涨时重势，跌时重质”。基本面因子在市场相对弱势时优势更加明显，较高盈利质量、稳健盈利增长、相对合理估值的股票有明显超额收益。此外，较低价格波动的股票也收获了相对收益。 具体因子方面，净资产收益率连续第三周在单因子收益排行榜位居榜首，总市值因子继续大幅回撤，依然在各主要因子年初至今表现排名中垫底。 黄金基金表现出色：本周，A股和QDII股票类基金均表现不佳，债券类基金净值小幅上涨，黄金基金表现出色，周度涨幅超过2%。量化产品则出现分化，更注重风险控制和基本面驱动的指数增强产品单周超额收益为近12周最高，而存在一定风格敞口的主动量化产品则明显不敌基准。 融资余额周四大幅回落：节后首周，融资余额继续回落，截至本周四，融资余额较节前再降超过90亿元；值得关注的是，尽管节后首个交易日市场有明显调整，但融资余额仍较节前有一定增加，节前暂时离开的部分资金或尝试逆势加仓；但周四再次出现调整后，融资余额大幅下降。除IH的两个远月合约外，中金所三大期指多数合约本周跌幅超过现货，截至周五，IH所有合约仍为升水；IF重回贴水状态，IC贴水小幅增加。
正文
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