华西听荐第97期 | 军工：商业航天进入井喷式发展新时代
本报告判断2025年为中国商业航天全面爆发的“分水岭”，基于市场规模、发射频次与政策驱动，预计2026-2028年进入加速期，太空算力（在轨AI/边缘算力）将成为商业航天长期稳定的变现路径，并带动卫星制造、星地链路与芯片元器件等产业链分化受益 [page::1][page::2][page::3]
金融研报AI分析
四季度以来主动权益电子、有色金属仓位占比提升，“综合量价”因子今年以来多空收益 25.76%
报告指出四季度以来主动权益基金对电子、有色金属等行业仓位明显提高，同时整体市场估值处于历史中高位，沪深300股债收益差逼近均值-1倍标准差；方正金工将11个高频量价因子经过月度平滑与正交等权合成“综合量价”因子，截至报告期今年以来该因子十等分多空组合相对收益为25.76%，多头超额为9.72%，回测显示信息比率与回撤指标均较优，适合纳入量化选股或增强策略框架 [page::1][page::7]。
【方正金工】证监会优化ETF注册上市审核流程，创新硬科技ETF基金获批发行
本周报告总结市场与基金动态：A股、港股与美股主要指数普遍回调，主题与中小盘基金回撤明显；ETF板块出现大规模申购流入，港股/科创/中小市值类ETF获得显著资金净流入，恒生科技ETF周净申购超百亿元。同时，证监会优化ETF注册与上市审核流程（取消交易所无异议函要求），并加速首批硬科技类ETF获批，利好未来创新主题ETF发行与流动性扩张。报告还回顾了主动权益、固收与FOF的周度表现与发行情况，为投研和配置提供短期参考 [page::0][page::4][page::10][page::11]
市场快速突破支撑
本报告基于分歧度-流动性-景气度三维择时框架判断市场处于震荡下跌格局，同时技术上沪深300快速向下突破支撑但成交量未放大，显示需求不足且存在继续震荡概率；ETF与资金流显示国债及政金债0-3等债券类ETF本周流入显著，而内地地产、国证2000、集成电路等板块份额流出明显；资金流共振策略推荐基础化工、消费者服务与传媒等行业，并指出价值与杠杆风格本周占优、流动性和盈利质量类Alpha因子表现较好，为短中期策略与因子选股提供量化依据 [page::0][page::1][page::3][page::5][page::6][page::7]
【山证通信】中际旭创三季报点评：2026需求指引明确，1.6T硅光交付优势明显
本报告点评中际旭创2025年三季报：前三季度营收250.0亿元、归母净利润71.3亿元，单Q3业绩增速显著，毛利率与净利率连续环比提升，产能扩张与海外H股计划为未来增长与估值修复提供支持；重点强调1.6T硅光模块市场需求快速上行及公司在EML与硅光方案上的交付与验证优势，预计2025-2027年归母净利分别为105.6/268.0/344.4亿元，维持“买入-A”评级 [page::0][page::1]。
【山证新材料】电子皮肤行业深度报告：实现机器柔性触觉，感知世界触手可及
本报告系统梳理电子皮肤技术路线（压阻/电容/压电等）、材料/制造/算法三大核心壁垒与产业化路径，认为压阻路线凭借成本与量产优势将成为人形机器人首选方案之一，同时多模态感知与阵列化是发展主线；在下游人形机器人放量驱动下，报告给出2030年电子皮肤市场中性估计7.56亿美元的情景（乐观/保守区间：11.29/3.84亿美元），并提示量产节奏、研发进展、原材料价格与政策的不确定性为主要风险 [page::0][page::16]
【山西证券】研究早观点（20251124）
本早观点涵盖电子皮肤行业深度报告（分析技术路线、材料/制造/算法三大壁垒与2030年市场规模测算）、中际旭创三季报与2025-2027盈利预测以及Amer Sports 2025Q3业绩点评，提出关键投资逻辑与风险提示，为产业链布局与公司估值判断提供参考与跟踪建议。[page::0][page::1][page::2]
【医药】流感活动上升，关注相关投资机遇——医药生物行业周报
本周研报指出流感活动上升，建议关注体外诊断、疫苗、药店及相关制药企业的阶段性投资机会，同时维持对创新药、CXO及生命科学上游长期看好；行业估值仍较高（SW医药生物TTM市盈率51.84倍，相对沪深300溢价266%），并给出对恒瑞医药的“买入”评级以把握长期增长 [page::0][page::1]
【固收】利率债缩量震荡等待主线——利率债周报
本周利率债呈缩量窄幅震荡，10Y 国债收益率维持在1.81%附近，资金面受税期和央行超量续作买断式逆回购影响短期波动，财政支出节奏靠前导致10–12月存在年末支出加速可能；报告建议阶段性把握品种利差（如1-7Y国开债-国债、3-5Y地方债-国债）并关注期限利差演变 [page::0][page::1]
【宏观】政策空窗期内市场波动加剧 宏观经济周报
报告指出：在政策窗口期内，市场波动显著加剧，海外方面美国非农数据表现参差与美联储内部分歧使降息时点后移至2026年1月的概率上升；日本三季度GDP环比萎缩并面临滞涨风险，财政刺激与宽松货币导致日元与日债波动；国内10月财政收入口径由正转负但税收持续为正，财政支出年底有望回升；高频数据展示房地产成交底部、钢铁水泥回升、上游焦煤焦炭和金属回调等分化格局，为跨市场资产配置带来短端波动与择时机会 [page::0][page::1]
华泰金工 | 红利和现金流ETF防御属性凸显
报告基于2025.9.1-2025.11.21期间A股波动观察，发现红利类ETF在调整期间抗跌能力突出、现金流类ETF在区间内收益/回撤比更优，展示出不同的防御与攻守平衡属性；同时上周大类ETF整体净流入、近两周有多只ETF新发与募集，报告并给出一套绝对收益ETF模拟组合及其自2016年以来的回测表现（年化6.29%、今年以来7.91%），为机构投资者在震荡市下的ETF配置与择时提供参考 [page::0][page::8]
华泰金工 | 黄金超买风险或得到一定的释放
本报告对近期商品市场走势与华泰金工构建的三策略商品模拟组合（期限结构、时序动量、截面仓单）进行跟踪，指出贵金属领涨且黄金周度/周线RSI已回落至70以下、超买风险得到一定释放；期限结构组合近期表现最优并创出回测新高，当前持仓偏多工业金属、偏空能源化工，农产品中玉米-小麦价差下行或提振玉米饲用需求，为投资者提供短中期配置方向与风险提示 [page::0][page::10][page::8]
Dynamic Risk Assessment of Wildland-Urban Interface Fires
本文提出基于动态评价矩阵、体积关联度（volumetric incidence）与优化模型的WUI火灾动态风险评估框架，通过时间序列标准化、构建局部体积矩阵并计算灰色关联度，进而通过优化求解优势度对区域风险进行排序，实现对风险动态演化的刻画并将其细化分级，为WUI火灾的动态管理和防控提供量化决策依据 [page::0][page::19].
建议择机入场
本报告基于多维择时、风格择时、遗传规划行业轮动及中国境内全天候增强策略的模型输出，认为上周回调已在很大程度上消化了高估值压力，风险偏好有望逐步修复，因此建议择机入场并优选低位防御板块；多维择时模型今年以来超额显著，行业轮动与风格模型也呈现明确的多头信号，全天候组合因增配债券表现出较强抗跌性 [page::0][page::1][page::9]
华泰金工 | 估值因子延续优势，500指增回暖
本报告跟踪估值、成长、盈利、小市值、反转、波动率、换手率等经典因子在沪深300/中证500/中证1000/全A各股票池的Rank IC与多空组合表现，结论显示：估值因子本月延续优势、波动率与小市值表现良好而成长与盈利因子回撤；与此同时，中证500指增基金本月超额明显回暖，中证1000在今年以来仍相对领先。[page::0]
Can Nash inform capital requirements? Allocating systemic risk measures
本文提出基于博弈论的Nash分配规则，将系统性风险测度给出的可接受资本集转化为对各银行的具体资本分配，证明了该规则存在性与在自偏好分解下的唯一性，并在Eisenberg–Noe清偿框架下给出单一（凸/线性）优化求解方法与数值案例，展示该机制在网络性系统性风险分配中的可行性与金融含义 [page::0][page::8][page::24]
Analyzing distortion riskmetrics and weighted entropy for unimodal and symmetric distributions under partial information constraints
本文在已知均值与方差的部分信息约束下，分别给出单峰、对称和对称单峰分布情形下失真风险度量（distortion riskmetrics）与加权熵的最坏/最好情形上下界表达式，并导出若干特例（如累积Tsallis熵、累积残差熵、Gini类量度与高阶ES等）的闭式或界结果，为在分布不确定下的风险评估与保费原理提供理论界限与对应的极端分布构造方法 [page::0][page::3][page::15]
华泰金工 | AI量价稳中有为，行业轮动表现回暖
报告显示：基于全频段量价融合因子的多策略体系表现强势——全频段融合因子今年以来TOP层相对全A超额20.72%，AI中证1000增强组合今年以来超额22.21%，AI行业轮动模型今年超额5.98%，文本LLM-FADT回测年化28.55%且较BERT更稳健，为行业轮动与量化选股提供了明确的制度化信号与可交易策略 [page::0][page::1][page::7]
Optimal Risk Mitigation by Deep Reinsurance
本文提出了一种基于深度神经网络的再保险（reinsurance）最优策略框架，通过在目标函数中将终端财富的期望效用与经改造的Gerber–Shiu惩罚（近似破产概率的替代损失）线性加权，实现在风险（破产概率）与效用（终端财富期望效用）之间的可调权衡；提出用连续的替代损失gγ替换指示函数以便采用经验风险最小化与SGD进行训练，并在Cramér–Lundberg+Ornstein–Uhlenbeck示例中展示了Pareto前沿、最优留存率曲线及时间变化暴露下的非线性最优策略行为，数值中最终选择γ=10并证明算法策略类能逼近最优值 [page::2][page::6][page::14]
Joint Pricing in SPX and VIX Derivative Markets with Composite Change of Time Models
本论文提出了Composite Time Change (CTC) 时间变换莱维模型 X_t = L_{U_{V_t}}，通过复合业务时钟将两类活动率 u_{V_t} 与 v_t 结合，从而在解析上自然解耦并同时拟合 SPX 与 VIX（及 VVIX）的隐含波动与波动率-波动（vol-of-vol）结构；论文给出特征函数、CTC-COS 高效欧式期权定价方法及对 VIX 衍生品的精确模拟方案，并在实证中显示 Composite JH 在联合标定上对比同类模型显著降低 RMSRE（in-sample 32.62% 对 Heston 的改善，Composite JH: RMSRE 0.0482），且在多段时间的 out-of-sample 测验中保持优势 [page::0][page::9][page::33].
