单因子测试之估值类因子-华泰证券-20160929
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摘要
估值因子在不同行业、不同规模上市公司间差异较大
估值因子是一类非常重要的风格因子，本报告中我们选取了十个具有代表性的估值因子——EP、EPcut、BP、SP、NCFP、OCFP、FCFP、DP、EV2EBITDA、PEG，首先经实证分析发现，不同一级行业间估值因子差异较大，并且随时间推移同一行业的估值水平也在不断变化。同时，估值因子在不同规模的上市公司间差异也比较大，近两年EP、EPcut、BP、SP、NCFP、OCFP、DP明显与市值因子呈现正相关性，FCFP、EV2EBITDA与市值因子略微负相关，PEG与市值因子相关性不明显。
各估值因子间也存在不同程度的相关性
各估值因子间，正相关性极强的为EP和EPcut、BP和SP这两对因子，DP与EP、EPcut、BP、SP、OCFP正相关性都比较强，BP与EP、EPcut、SP、OCFP正相关性亦较强。总体来说，EP、EPcut、BP、SP、OCFP、DP这几个因子两两之间大部分具有正向关联，除了SP与EPcut呈略负相关性。剩余因子的相关强度指标都比较弱，其中FCFP、EV2EBITDA、PEG与其它因子间多现弱负相关性。
单因子测试框架：分层回测、回归法、因子IC值分析
首先，我们对各估值因子依次进行详细的分层模型回测，分析各分层组合的业绩表现和多空组合的表现，判别因子区分度、单调性、稳定性和在不同规模公司、不同一级行业间的业绩强弱。接下来我们使用回归法进行因子测试，对因子收益率序列和回归产生的t值序列进行统计层面上的分析，鉴别有效因子。我们还计算了各因子的IC值序列、IR比率，辅助因子筛选。
测试结果：BP因子综合表现最优，NCFP、FCFP效果一般，其余因子互有优劣
在分层模型回测中，就TOP组合表现来说（EV2EBITDA、PEG的TOP组合为因子值最小的组合、其余为因子值最大的组合），BP、OCFP、SP、NCFP因子在收益、信息比率角度较优秀，BP、DP、OCFP因子在回撤角度较优秀，NCFP因子在胜率角度较优秀；就多空组合表现来说，BP因子一枝独秀，其次是NCFP、OCFP、FCFP、PEG、SP因子。在回归统计和IC值分析框架下，NCFP、FCFP效果不佳可以删去，其中NCFP因子在分层测试中发现适于精选因子排名前20%的股票，效果突出。综合来看，BP因子各项表现基本都是最优的，其余因子各具特点、互有优劣。风险提示：单因子测试结果是历史经验的总结，存在失效的可能。
正文
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