Alpha与Smart_Beta－东方证券－20181203
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研究结论
Smart Beta 产品近些年在海外市场规模增长迅速，它和主动量化、指数增强等alpha产品一样，收益来源于资产定价因子的风险溢价，不同之处在于获取因子暴露的方式，往往换手率较低。
我们把A股常用的指数增强策略用到了标普500指数上。用到的alpha因子中只有估值因子在标普500成分股内总体效果显著，但最近三年也有明显衰减。在不扣费情况下，年化超额收益仅0.16%，由此可见标普500指数的市场有效性。
对比看规模最大的20只Smart Beta ETF产品，有十支过去十年相对标普500的年化超额收益为正，Invesco S&P 500 Equal Weight ETF表现最为亮眼，过去10年超额收益达到4%。低管理费+ 交易便捷（低换手）+ 可接受的超额收益是Smart Beta 产品这些年发展迅速的最核心因素。
在Alpha充裕的A股市场，Alpha产品的收益更高，但换手也更高，资金规模大了以后，冲击成本会抹去很多超额收益。我们用I-STAR模型来估算交易冲击成本，实证发现扩大选股股票池、增加持股数量、少用技术类因子都可以增加alpha策略在大资金下的收益。
参照MSCI Quality Index的方法，我们构建了沪深300和中证500成分内的Smart Beta 策略，年单边换手率在50%左右。按照A股历史的alpha水平和市场流动性，在10个交易日完成调仓的设定下，当前单策略新增资金达到1500亿左右时，沪深300和中证500指数增强策略收益将和对应的Smart Beta 产品基本持平。
风险提示
量化模失效风险
市场极端环境的冲击
正文
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