固定收益：财政存款缘何高增？
2025年前9月财政存款较去年增1.4万亿，主要因政府债净融资高于财政缺口及置换债资金使用滞后。四季度财政存款将大幅消耗，政策资金投放有望支撑基本面，债市预计震荡偏强。[page::0]
金融研报AI分析
【固收联合】美联储10月FOMC议息会议联合点评：12月降息并非定局，后续资产如何演绎？
本报告点评了美联储10月FOMC会议决议，指出会议内部对未来利率路径存在分歧，12月降息非定局，强调数据依赖和风险中性观点。会议宣布12月停止缩表，美元及美债利率短期上行，市场解读偏鹰，后续资产价格走向取决于降息节奏与幅度，国内债市观望政策效果，权益市场聚焦科技板块，风险因素包括美国通胀及政策超预期风险[page::0]。
廉洁从业告知书
本文件为渤海证券研究所发布的廉洁从业告知书，明确研究所及工作人员在业务活动中必须遵守的廉洁自律规范，禁止向客户、公职人员及利益相关方输送或谋取不正当利益，强调依法经营和诚实守信，旨在保障证券投资咨询业务的独立性和公正性，维护行业廉洁环境，促进合规合作。[page::0][page::1]
【金属|中国铝业（601600）2025年三季报点评】产量稳步提升，业绩同比增长
2025年前三季度中国铝业实现营业收入1765.16亿元，同比增长1.57%；归母净利润108.72亿元，同比增长20.65%。产量稳步增长带动业绩提升，氧化铝和原铝产量分别同比增长3.74%和6.76%。公司加强成本管控，销售毛利率和净利率均同比提升，拟参股稀有金属产业链延伸平台。预计2025-2027年归母净利润持续增长，维持“增持”评级。风险包括资源保障、安全环保及国际化经营不确定性等[page::0][page::1]。
金属|洛阳钼业（603993）2025年三季报点评：产量超指引中值的75%，KFM二期工程将建设
洛阳钼业2025年前三季度营收同比下降5.99%，归母净利润同比大幅增长72.61%。产量超出指引中值75%，主要产品价格整体上涨，钴业务成本下降显著。公司积极优化财务结构，降低财务费用压力，同时宣布投资10.84亿美元建设KFM二期工程，预计2027年投产新增铜产能10万吨。维持“增持”评级，未来业绩增长看好，但需关注价格波动及地缘政治等风险 [page::0][page::1]。
【机械|一拖股份（601038）2025年三季报点评】Q3净利润改善，农机智能化、高端化趋势不改
2025年前三季度一拖股份营业收入和净利润同比下降，Q3净利润同比增长15.14%，净利润有所改善。公司聚焦农机智能化、高端化，新型重型动力换挡拖拉机发布，显示技术进步。预计2025-2027年营收逐步上升，净利润稳健增长，维持“增持”评级。风险包括激烈市场竞争和原材料价格波动等因素影响业绩稳定性[page::0][page::1]。
【医药|恒瑞医药（600276）2025年三季报点评】出海捷报频传，新药加速上市
恒瑞医药2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%。公司内生增长与海外市场拓展双轮驱动，完成多项海外授权合作，带动合同负债大幅提升。毛利率和净利率稳步提升，研发投入持续加大，三季度3款新药成功上市，创新药物管线不断完善。研报预计公司2025-2027年净利润持续增长，维持“买入”评级，风险主要包括药品研发失败及海外地缘风险等。[page::0][page::1]
【两融】主要指数全部上涨，两融余额大幅上升——融资融券周报
本报告聚焦2025年10月22日至10月28日A股市场融资融券动态，主要指数均实现上涨，融资余额和融券余额均显著增长，电子、通信行业融资净买入活跃，非银金融、通信及电子行业融资买入额领先，反映市场两融交易活跃度提升，为投资者风险管理和市场趋势把握提供重要参考 [page::0][page::1]。
【固收】如何理解央行将恢复国债买卖 固定收益点评
本报告分析央行恢复公开市场国债买卖操作的背景与影响，阐释其丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能及发挥收益率曲线定价基准等多重作用。报告指出，当前央行以MLF和买断式逆回购投放基础货币，短期内国债买卖操作预计以买入短期限国债为主，有望带来债市脉冲性机会，且对债市整体影响偏中性，但需警惕货币政策收紧和市场情绪波动风险 [page::0][page::1][page::2]
Latent Factor Analysis in Short Panels
本报告提出一种基于伪最大似然的因子分析方法，适用于截面维度大、时间维度较短的面板数据，且不依赖传统的球形和高斯分布假设。针对因子个数的检验，构建了渐近一致且具有局部最优性的似然比统计量，并给出其渐近分布的可行估计方法。实证部分利用美国股市短期截面数据，揭示熊市中系统性风险由多因子驱动，且观察到系统风险与特征因子空间不完全重合，显示传统因子难以完全解释潜在因子结构。整体结果支持更复杂、多因子驱动的资产收益结构[page::0][page::3][page::8][page::16][page::31][page::39]。
Solving Models of Economic Dynamics with Ridgeless Kernel Regressions
本文提出了一种基于无岭核回归（ridgeless kernel regression）的方法，用于求解无限时间的确定性、连续时间经济动态模型，这些模型以微分代数方程（DAEs）形式表达，含渐近边界条件（如遍历条件）。传统射击法依赖已知稳定态且数值不稳定且难调参，且无法处理多稳定态问题。本文方法通过对欠定问题施加核范数正则化，选择最小范数解唯一满足遍历条件的非爆炸解。理论保证核解满足遍历条件的充分性与一致性，且在多个经典模型及多稳态情形中表现出高效性和鲁棒性。该方法利用核范数的精确定义，确保数值稳定且可推广，且解决传统数值方法存在的根本缺陷[page::0][page::1][page::2][page::3][page::9][page::10][page::12][page::14][page::15][page::16][page::17][page::19][page::41][page::43]。
A MATHEMATICAL STUDY OF THE EXCESS GROWTH RATE
本论文深入研究了投资组合理论中的关键指标——超额增长率，揭示其与信息论的相对熵、Rényi散度、Helmholtz自由能等概念的紧密联系。利用axiomatic方法，论文建立了三个独特的超额增长率表征定理，讨论了其在金融优化中的最大化问题，并提供了该指标在统计物理、大偏差理论及信息几何中的多重解释，丰富了信息论与定量金融的交叉研究框架。[page::0][page::2][page::4][page::9][page::15][page::29][page::34][page::41]
The Economics of AI Training Data: A Research Agenda
本文系统梳理AI训练数据的经济学属性及交易机制，提出数据作为独立生产要素的框架，归纳五类主流定价机制，详述2020-2025年AI数据交易案例，分析数据经济的四大核心未解问题，为构建数据经济学奠定理论基础 [page::0][page::1][page::6][page::12][page::14][page::20]
The Latin Monetary Union and Trade: A Closer Look
本文利用最新的结构重力模型与更精确的对照组定义，研究19世纪拉丁币制联盟（LMU）对成员国贸易的影响。结果表明，LMU在1865-1873年（双金属制度仍被视为可行期间）使成员间贸易增长约30%，随后效果快速消退至零，且结果对多种稳健性检验均有效。模型模拟显示，LMU在该时期平均提升成员总贸易额约9.6%，但受益程度存在国别差异 [page::0][page::2][page::4][page::9][page::11][page::19]
Automation Experiments and Inequality
本文建立了一个模型，分析自动化技术对劳动者产出的不平等影响，强调工人技能间的相关性及技术能力相对于工人技能的关系是影响不平等变化的关键因素。模型揭示自动化对不平等的影响存在非单调性，且技能正相关时自动化初期可降低不平等，随着技术超越高技能工人则导致不平等上升。此外，自动化对多任务的均衡改进有利于促进平等。实证基于SAT数学与语言成绩，发现技能相关性存在行业差异，且积极匹配导致企业内部技能相关性与整体相反。研究为理解自动化技术与收入不平等演化提供了理论支持和实践参考 [page::0][page::9][page::12][page::14][page::18][page::19]
【山证非银】行业周报（20251020-20251026）：政策推动金融高质量发展，加快金融强国建设
本报告聚焦党的二十届四中全会精神的贯彻落实及金融政策动态，梳理资本市场的改革方向和金融高质量发展重点，分析本周主要指数表现及非银金融行业个股涨跌情况，并跟踪信用业务、基金发行、投行业务和债券市场数据，为投资者提供政策及市场环境下的行业走势参考 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::6]。
【山证化工】聚胶股份：全球渗透率稳步提升，25Q3业绩再创新高
本报告详尽分析了聚胶股份2025年三季度业绩，实现收入和归母净利双双大幅增长，毛利率显著改善。未来随着马来西亚工厂投产及全球产能布局，公司将持续扩展卫材热熔胶高附加值市场份额。预计2025-2027年净利润复合增长显著，公司基本面修复态势明确，维持“买入-B”评级。[page::0][page::1][page::2]
【山西证券】研究早观点 （20251030）
本报告覆盖非银金融行业周报、个股丹娜生物和聚胶股份的最新业绩与行业动态，重点分析政策面推动金融高质量发展和资本市场深化改革，科技创新及市场韧性增强。丹娜生物在侵袭性真菌病诊断领域具备技术与市场优势，预计未来收入稳步增长；聚胶股份产品盈利能力改善，营收及净利润持续增长。光伏产业链价格整体稳定，行业反内卷趋势明显，积极推荐相关优质标的，风险提示包括宏观经济波动及政策风险 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]
公募三季报回顾：加仓科技成长，减仓金融消费
2025年三季度公募基金整体资产规模扩张，权益资产占比提升，股票仓位回升至23.6%，主动偏股型基金股票仓位达88.4%。科技成长板块加仓明显，尤其是电子、通信和电力设备，消费和金融板块减仓。主板仓位下降，创业板和科创板仓位创新高。ETF基金规模持续扩大，主题指数产品如半导体芯片增长迅速。基于政策利好和产业景气，报告预计中期大盘成长风格有望继续占优 [page::0][page::1][page::2][page::9][page::18].
中金：美联储如期降息，鹰派占上风
本报告分析了美联储2025年10月会议如期降息25个基点，鲍威尔态度偏鹰派，暗示12月降息可能暂停。劳动力市场虽放缓但未恶化，通胀依旧高企，导致联储内部鹰派观点占优。降息节奏预计放缓，再融资效应减弱，降息刺激作用弱于以往周期。美联储宣布12月结束量化紧缩，属技术性调整，预计短期难重启量化宽松 [page::0][page::1][page::2]
