核心业绩情况与增长动力 [page::0]

• 2025年前三季度营收66.1亿元，同比增长67.2%，收入增长主要受新品X5全景相机、GO Ultra口袋相机等驱动。

- 净利润7.9亿元，同比下降6.0%，主要系规模扩张导致毛利率下降及销售费用率大幅提升。

• 季度收入加速增长：2025Q1至Q3分别实现13.6/23.2/29.4亿元，同比增速分别为40.7%、58.1%、92.6%。

销售费用与市场竞争压力分析 [page::0]

• 销售费用率在2025Q1至Q3分别为18.9%、16.1%、17.1%，同比提升3.2、2.0、4.0个百分点。

- 智能影像市场竞争激烈，大疆和影石通过新品和降价促销激烈争夺市场份额，导致25Q3毛利率跌至47.6%，同比下降6.7个百分点。

研发投入及未来布局 [page::0]

• 2025Q1至Q3研发费用率分别为17.1%、14.3%、17.8%，同比增长3.2、4.2、4.9个百分点。

- 公司积极发展无人机业务，推出影翎Antigravity全景无人机，预计2025Q4进入部分区域试售，强化技术壁垒和市场竞争力。

风险提示与展望 [page::0]

• 国际贸易摩擦、涉美337调查及相关诉讼风险。

- 市场竞争显著加剧，价格战可能压缩盈利能力。

• 费用高投入下的盈利承压，未来需关注规模扩张与利润平衡。

深度分析报告 — 《【银河家电】公司点评丨影石创新 (688775)：当前扩大规模为主，费用投放明显增多》

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1. 元数据与报告概览

报告标题：
【银河家电】公司点评丨影石创新 (688775)：当前扩大规模为主，费用投放明显增多

作者及发布机构：
中国银河证券研究团队，核心分析师为何伟、刘立思、杨策和陆思源。发布日期为2025年10月30日。研究团队具有丰富的家电行业与消费电子研究经验，团队成员背景国际化，拥有多年的行业深耕，保证分析的专业性与深度。[page::0,1]

主题范围：
本报告聚焦于影石创新（688775），一家专注于智能影像和全景摄录产品的创新型科技公司。重点分析公司2025年前三季度的业绩表现、经营策略、行业竞争格局以及相关风险。

核心论点和评级：

• 公司通过频繁的产品迭代创新驱动收入高增长，2025年前三季度营收同比大幅增长67.2%，季度间收入增速明显加快。

- 归母净利润同比出现下降，主要因为公司积极扩大规模，销售及研发费用显著提升，毛利率及净利率短期内有所承压。

• 在智慧影像市场竞争加剧的背景下，影石采取了激进的市场扩张策略，销售费用率和研发费用率均出现大幅上升，尤其是2025Q3销售费用率达到了18.9%。

- 公司正积极布局无人机市场，推出全景无人机品牌“影翎Antigravity”，预计2025Q4小范围试售，有望带来新的增长动力。

• 报告提示了国际贸易风险、涉美337调查及市场竞争加剧等潜在风险，但整体倾向积极，体现对公司长期成长性的认可，同时注意到短期利润压力。

- 报告未明确公开评级信息，但根据银河证券的评级标准，考虑公司高速增长与利润率压缩的现状，可能处于“谨慎推荐”或“中性”区间。[page::0,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读（摘要与投资要点）

• 产品创新与收入增长：公司持续维持高频率新品发布，2025年以来陆续推出X5全景相机、GO Ultra口袋相机、Flow 2手机云台及全景无人机新品，产品线丰富，推动收入快速提升。

- 营收数据亮点：2025年前三季度累计营收66.1亿元，同比增长67.2%。季度收入分别为13.6亿（Q1）、23.2亿（Q2）、29.4亿（Q3），同比增速分别为40.7%、58.1%、92.6%，显示出增长动能明显加速。

• 利润率承压与费用激增：净利润同比下降6.0%，Q3降幅更大达到15.9%。归母净利率从Q1的13.0%逐季下降至Q3的9.2%。归因于公司执行扩张策略，导致毛利率下降及销售费用率和研发费用率大幅攀升，管理费用率因规模摊薄反而有所下降。

- 市场竞争加剧，价格战明显：智能影像市场竞争尤为激烈，主要竞争对手大疆在产品线和价格方面与影石形成交锋，双方均采取大幅降价促销策略，进而压低毛利率，Q3毛利率下降到47.6%。

• 研发投入上升，未来潜力：研发费用率显著提升，重点投入无人机技术研发。全景无人机“影翎Antigravity”已接近公测尾声，有望推动2025Q4试售，强化公司产品生态。

- 此部分总结了公司动态及市场环境，揭示当前“高速扩张但利润受压”的局面，为投资者后续深入分析提供基础。[page::0]

2.2 业绩分析与具体数据解析

• 收入分析：公司产品创新带动营收增长明显，其高频次的新品发布为持续扩展市场份额提供供给保障。同时，公司的上市提升品牌认知，带来渠道和市场活跃度提升。

- 利润及利润率分析：尽管营收强劲，但归母净利润下降，净利率明显承压。主要因：
- 毛利率下滑：Q1-Q3毛利率分别为52.9%、50.2%、47.6%，呈现持续走低趋势，同比跌幅1.5个百分点至6.7个百分点。此现象主要受激烈竞争环节中的价格压力与成本增高影响。
- 销售费用率上涨：25Q1-Q3销售费用率分别为18.9%、16.1%、17.1%，同比增长显著，支出增加主要用于市场推广与渠道拓展，验证公司聚焦规模扩展的策略。
- 研发费用率上升：技术创新投入加码，25Q1-Q3研发费用率为17.1%、14.3%、17.8%，同比增长在3.2到4.9个百分点之间，凸显公司在新技术、新品类领域的布局力度。
- 管理费用率因规模效应出现下滑，显示管理效率有所提升。

• 综上，公司短期内承受利润率整体下降压力，但这符合以扩大市场占有率和加快技术进步为主线的战略规划。[page::0]

2.3 行业竞争和市场环境分析

• 智能影像行业竞争格局日益激烈，以大疆为代表的其他巨头不断推出新品，并通过降价策略抢占市场份额。

- 影石通过推出涵盖口袋相机、云台、全景无人机的丰富产品线应对竞争压力，市场举措体现为明显的销售费用投入增加与价格让利策略。

• 降价幅度方面，大疆主要新品降价在900-950元之间，影石降价幅度则为700至800元左右，两者在主要产品线上形成直接竞争格局。

- 长远看，双方争夺市场份额的激烈程度或将持续，对行业毛利率水平形成下行压力。

• 报告提出的市场风险也包含这一现象，说明行业集中度提升与竞争态势加剧对公司经营业绩波动的影响显著。[page::0]

2.4 产品与技术创新解读

• 产品快速迭代是影石创新的核心驱动力，2025年以来涵盖多条产品线，尤其强调向智能无人机方向拓展。

- “影翎Antigravity”全景无人机项目接近完成公测阶段，计划于2025年第四季度试售，标志公司试图在技术前沿领域进行突破，开拓新业务板块。

• 研发投入的数据支持公司战略，研发费用率的同比提升显著，其中Q3达到17.8%，显示研发支出非常集中。

- 技术创新不仅提升产品竞争力，也为公司长期发展提供更为坚实的基础。[page::0]

2.5 风险分析

• 国际贸易风险：受全球市场不确定性影响，公司产品出口和供应链可能面临挑战。

- 涉美337调查及相关诉讼风险：受美国贸易保护措施影响，可能导致限制或罚款，进而增加法律和合规成本。

• 市场竞争加剧风险：竞争对手降价策略及技术创新压力可能进一步压缩公司毛利率和市场份额。

- 报告未披露缓解策略，但风险提示表明公司及投资者需重点关注此类外部因素带来的不确定性。[page::0]

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3. 图表深度解读

本报告首页图片（images/25f10003b867d2a8382f7a66794b7e0ac4cf4fb85b34a17d53c16bd8538abb28.jpg）和正文中未包含较多可解读的财务图表，而主要以数字和文字形式展示关键数据。

• 图像说明：首页顶部设计简洁，突显报告主题与权威机构标志，提升品牌可信度。

- 对数字数据的图表化建议：鉴于数据重要性，建议未来研究报告增加收入增长、毛利率及费用率的条形或折线图，直观呈现季度及同比变化趋势，以利快速捕捉财务波动信息。

整体来看，文本中关键数据明确且直观，便于理解报告主要观点，但若有图表辅助更能增强报告的可读性与视觉冲击力。[page::0]

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4. 估值分析

本份报告中并未披露具体估值模型或目标价区间，未直接采用DCF、PE或EV/EBITDA等传统估值方法。报告更侧重于基本面分析和短期业绩表现解读。

• 银河证券的评级体系表明，评级基于公司相对于基准指数的相对表现，且评价周期为6-12个月。

- 结合当前业绩表现，若公司收入高速增长持续且未来利润率逐步改善，估值具有上升空间。

• 缺乏具体估值细节是本报告的限制之一，需结合更多财务数据与市场预期进行进一步估值推断。[page::2]

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5. 风险因素评估

• 国际贸易风险：美国及其他国家的贸易政策波动可能导致出口受阻，对订单和收入产生直接影响。

- 涉美337调查与诉讼风险：作为知识产权保护措施，可能对公司部分产品产生限制，影响销售渠道及市场认可度。

• 市场竞争加剧：价格战、技术升级带来的市场份额争夺战，可能压缩毛利率和盈利能力。

- 综合评价：这些风险尤其需要公司在研发创新及市场策略上持续投入以保持竞争力，同时加强合规与法律风险管理。

• 报告提示风险但未强调具体缓解措施，暗示公司面临较大外部不确定性，需要投资者持续跟踪。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 短期利润下滑与长期扩张矛盾：报告明确指出因扩大规模而短期利润率下滑，表明公司正处于烧钱阶段，盈利可持续性需留意。

- 销售费用激增带来的效率问题：销售费用大幅提升是否能够转化为持续的市场份额和盈利能力尚需验证，费用投入的边际效益需持续关注。

• 缺少具体估值和目标价信息：未披露明确目标价及估值方法限制了投资者对股票价格合理性的判断。

- 竞争对手动作对公司影响的定量分析不足：虽提及大疆的价格措施，但对双方市场占有率及净利润的直接影响缺乏更细致阐释。

• 更多的图表支持与数据分析能增强报告的说服力。

- 总体来看，报告较为客观，结构清晰，但对未来盈利改善路径的详细阐述尚不充分。[page::0,2]

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7. 结论性综合

本报告全面剖析影石创新在2025年前三季度的运营表现，核心观点可总结为：公司通过持续快速的产品创新与丰富的新品迭代保持强劲收入增长，市场竞争激烈导致毛利率及利润率承压，销售和研发费用的显著增加体现公司扩张和技术抢占战略。具体来看：

• 收入高速增长：公司Q3营收同比大涨92.6%，累计营收同比增长67.2%，充分反映市场需求强劲及产品接受度良好。

- 利润率下降压力明显：归母净利润同比下滑6.0%，毛利率呈持续下降趋势，利润率下降主要因价格竞争激烈及费用投入增多。

• 销售和研发费用高增反映扩张决心：销售费用率提升至高达18.9%，研发费用率保持在14%以上的高水平，支持公司向无人机及智能影像领域深入拓展。

- 市场竞争结构复杂，降价促销激烈：分析和对比大疆等主要竞争对手产品降价策略，体现激烈的价格战和竞争压力。

• 风险集中于外部政策与竞争态势，国际贸易风险和贸易诉讼可能对公司出口业务带来不确定性。

- 欠缺系统的估值分析与盈利前景细化规划，使得报告在投资判断上留有一定空间。

综上，报告呈现的整体立场较为积极，认可公司当前的创新能力及市场拓展策略，但警示投资者注意短期利润承压及外部风险。评级体系暗示可能处于“谨慎推荐”或“中性”，建议投资者关注未来几个季度成本控制及盈利能力的恢复情况，结合市场整体环境评估投资决策。[page::0,1,2]

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参考图片

• 报告封面及核心观点页：

• 研究团队介绍：

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此分析报告意在全面透视《影石创新》公司点评报告的关键观点与财务数据，帮助投资者深入理解公司战略、业绩表现与行业风险，兼顾宏观背景，为决策提供有力支撑。

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