【量化研报分享】海通证券-债基量化研究系列5:债基久期的净值估测效果影响因素分析-20200317


(High2) #1

投资要点:

  • 对债基的久期进行估测的两种方法。 持仓分析方法:根据债基年报及季报所披露的前几大重仓券信息构造虚拟组合,计算该虚拟组合中的加权久期,以作为整个债基组合久期的近似参考。净值分析方法:将债基的净值时间序列进行因子剥离,获得基金在不同因子上的暴露值,而 Level 因子的暴露,即对应了目标基金久期的相对长短。
  • 持仓分析与净值分析结果常常差异显著。 两种对债基进行久期测算的方法均同时具备一定的合理性和一定的缺陷。我们通过实证检验发现,净值分析与持仓分析的数据测算结果并不完全一致,往往存在差异,甚至有大相径庭的情况。虽然净值分析在数据获取上更为便捷,但其测试结果的可信度相对更低。
  • 什么情况下净值分析的估测效果可能更佳? 我们假设持仓估计相对可靠,可以作为基准,将净值估计的测算结果与持仓估计结果的相关性情况作为对净值分析测 算效果的评估。当两者之间的相关系数越高,则认为该只基金的净值估计相较持 仓估计的结果越接近,估计效果越可靠。在净值分析效果的潜在影响因素上,我们尝试从持仓披露比例、资产配臵、基金规模、交易场所、基金种类、基金公司、 债基所暴露的信用及杠杆风险七个维度进行探究。
  • 债券基金净值分析效果的潜在影响因素之一:权益类资产配臵比例。 通过资产配臵分析我们发现,权益类资产(A 股与可转债)占比较高时,对债基进行净值分析的效果较差,两者之间存在明显的负相关关系。而债券类资产(利率债、金融 债、信用债)占比较高时,对债基进行净值分析的效果较佳,两者之间存在明显的正相关关系。我们猜测,权益类资产的波动率远远大于固收类资产,当基金权益类资产持有比例过高,基金净值的主要波动会被权益端资产所大幅影响,此时试图通过净值分析测算债基的固收类风险暴露情况(例如久期、信用暴露)会受到明显干扰。因此,权益类(A 股与可转债)仓位过高的基金不适合进行债券端的净值分析。
  • 债券基金净值分析效果的潜在影响因素之二:债基持券的主要交易场所。 债基所持的交易所交易券占比与债基净值分析效果之间也存在明显的线性关系,数据研究显示,随着交易所交易债券占比的提高,净值分析的估计结果与持仓分析的估计结果之间的相关系数会相应增大,可见交易所交易债券占比会显著影响基于净值分析估测的久期的效果。我们猜测,这可能是由于银行间市场交易的券种因为 估值、报价等方式的差异,削弱了债基净值波动与市场波动之间的关联,使得净值分析效果变差。
  • 债券基金净值分析效果的潜在影响因素之三:债基所运营的基金公司。 不同基金公司可能也是影响债基净值分析效果的因素。将各债基所运营的不同基金公司作为影响因子,对样本基金池按照基金公司进行分类,数据显示各公司旗下债基的净值估测效果也存在明显差异。
  • 债券基金净值分析效果的非潜在影响因素: 分析结果显示,债基规模及债基规模波动率、债基所暴露的信用风险、债基杠杆等指标对净值估测效果并无显著影响。