【量化研报分享】财通证券-“拾穗”多因子系列报告(第20期):微观市场结构研究,如何度量股市流动性?-20200324


(iQuant) #1

投资要点:

  • 引言
  1. 随着新冠疫情在全球范围内的扩散以及OPEC与俄罗斯之间的石油冲突爆发,近期外围市场出现了剧烈的波动,其中以美国市场的波动最为明显。在过去短短的数10天之内,美股出现了4次熔断。一时之间,“股市流动性”成为投资者们关注的热点话题。
  2. 该如何度量股市流动性?美国股票市场发生了“流动性危机” 吗?A股市场的流动性情况如何?本期“拾穗”专题,我们从微观市场结构的研究视角出发,介绍几种度量市场流动性的指标,并对中美两市近期的流动性情况进行比较,以供投资者参考。
  • “流动性是市场的一切”
  1. 市场微观结构理论是研究交易价格的形成与发现过程与交易运作 机制的一个金融分支,市场结构的研究主要包括流动性、透明性、 有效性、稳定性、公平性、可靠性,而其中“流动性是市场的一 切” 。
  2. 流动性是在一定时间内完成交易所需的时间或成本,概括起来 流动性包含速度(交易时间)、价格(交易成本)、交易数量和 弹性四个方面。
  • 股市流动性度量指标介绍
  1. 从市场流动性冲击出发,对 Amihud 非流动性指标、Pastor Gamma 指标、LOT Zeros 方法进行介绍。
  2. 从股票买卖价格出发,对采用日内高频交易数据构建的有效价差 指标和采用日度低频价量指标的 Roll价差,Corwin and Schultz指 标进行介绍。
  • 实证检验
  1. 通过对美股市场的整体流动性进行监测发现,近期美股市场的流 动性冲击达到一个高峰,部分指标甚至高过 2008 年金融危机时 刻。近期美股市场确实承受了较大的卖压,由于投资者的恐慌性 抛售导致的市场信心不足从多个流动性指标维度得到了验证。
  2. 相较之下,A 股市场受近期全球波动影响虽然也出现了一定的波 动放大情况,但总体而言 A股市场流动性情况比较良好,并没有 出现股市流动性紧张的情况。