期限结构 Carry 策略：从多因子股票视角，看懂期货到底在赚什么钱
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一句话版：这套策略每周按"展期收益率"给期货品种排座次、贴水做多/升水做空，等权持有。但拆腿归因后真相是——它赚的是商品天然贴水体质的 beta 暴露，不是每周调仓的 alpha 择时。这个结论对做期货单因子研究的人来说，是个重要的"认知纠偏"。
一、先建立框架：期货因子 = 商品截面因子
如果你做过股票多因子，这套框架对你完全不是新东西。把资产从股票换成期货，超额收益的分解结构一模一样：
| 维度 | 股票多因子 | 期货期限结构因子（Carry） |
|---|---|---|
| 收益来源 | 市场 β + 因子暴露 + 残差 | 商品 β + 期限结构因子 + 残差 |
| "结构租金" | 股息率（dividend yield） | 展期收益（roll yield = 便利收益 − 无风险利率） |
| 低估值 ≈ | 价值因子（低 PB/PE） | 贴水 / backwardation（近月比远月贵 = 高展期收益） |
| 检验手法 | 截面排序、五分位单调、IC、样本内外衰减 | 截面排序、五分位单调、IC、样本内外衰减 |
核心洞察：贴水（近月贵）本质是现货紧、库存低，持有实物能吃到"便利收益"。长期站在贴水一方，就等于长期收一笔结构租金——跟股票里"低估值长期有溢价"是同一个故事。
二、核心概念：展期收益（Carry）到底是什么
同一商品同时有"1月、5月、9月"等多个合约：
- 升水（Contango）：远月比近月贵。
- 贴水（Backwardation）：近月比远月贵。
展期收益率 RY 衡量"持有近月、每周滚到远月"能赚（亏）多少比例：
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