Trading and Exchanges : market microstructure for practitioners 05


(astroman) #1

交易机制决定了市场结构,他们决定谁可以交易,交易什么,交易时间、地点和如何交易等。他们也决定了交易者可以看到订单、报价等信息的成都。

市场结构是非常重要的,它决定了交易者在市场中能知道和做什么。

为了达到有效的交易,你需要知道每个你所交易市场的结构,在A市场中有效的交易策略可能在B市场中就不适用了,因为他们有不同的市场机构。

你必须理解市场结构和它是怎么影响交易者的行为,进一步了解市场的流动性、价格影响、波动和交易盈利。因为市场结构影响这交易者的行为,这也决定了交易市场是不是具有流动性,是不是价格会充分表现信息。

我们会介绍和描述一个框架来分类不同的市场结构。这些分类将帮助你认识到市场的相同和不同之处。

5.1 OVERVIEW

交易发生在交易时段里,分为连续竞价和集合竞价。

接下来就介绍了连续竞价和集合竞价,跳过

5.3 EXECUTION SYSTEMS

每个市场都有将买家和卖家进行匹配的流程,而这个匹配成交匹配系统决定了市场的特性,分析师们经常通过这个规则给市场分类。三种主要的市场类型是:quote-

driven markets(报价驱动), order-driven markets(订单驱动), and brokered markets(中介市场)

5.3.1 Quote-driven Dealer Markets

在纯粹的报价驱动市场中,dealer(场内交易员)参与所有的交易,任何人想要交易的话都必须通过dealer,优秀的交易者会跟dealer讨价还价。而dealer之间也是经常相互交易的,但是散户(Public trader)之间是不能相互交易的。比如说,散户Barbara想买一个证券A,她必须找到一个dealer愿意买给她,此时,散户Saul想卖出证券A,但是这两个散户之间是不能直接交易的。这就是一个报价驱动市场,因为dealer们报出他们想要买入和卖出的价格,这也被称为dealer market,因为dealer提供市场所有的流动性。

尽管在某些报价驱动市场中,在没有dealer愿意交易的情况下,交易者之间可以相互交易,但是市场大部分流动性还是dealer提供的,纳斯达克就是一个这样的市场。

在大多数报价驱动市场中,dealer和他们的客户会彼此相互选择,客户或者客户的代理会选择提供最优报价和服务的dealer.dealer只和他们认为信任他们并且信用良好的交易者交易。与dealer没有建立这种联系的交易者们可以通过broker来保证他们对交易的履行,很多dealer是特别的服务于一些散户或者大型的机构投资者。大多数dealer都是试图避免与那些具有信息优势的交易者交易,因为他们会输给具有信息优势的交易者(举个栗子,如果你是个具有预测明天涨跌能力的交易者,你买入,市场必然涨,那么你的交易对手dealer每次都必然亏损)。

报价驱动市场非常普遍,几乎所有的债券、货币和一部分股票交易市场,都是报价驱动。 纳斯达克股票市场,伦敦证券交易所等都是报价驱动市场的类型。

5.3.2 Order-driven Markets

在订单驱动市场中,买方和卖方之间是直接进行匹配交易的。这些市场会设定一些交易规则来安排交易,这使交易有序。

订单驱动市场就是一个拍卖市场,在拍卖市场中,交易规则保证买家可以找到合适的最低价格,卖家可以找到最高卖价。经济学家称这个过程是一个价格发现过程,在订单驱动市场中,交易者可以提供或者获取流动性,那些表明自己交易条件的交易者是向市场提供流动性,而接受这些交易条件的交易对手就是获取流动性的一方。

订单驱动市场的市场结构差距很大,因为他们处理如何撮合的规则不一样,在oral auction中,交易者们在场内面对面的交易,交易规则是决定他们谁可以谈判交易和什么时候谈判交易,这也叫做公开拍卖市场,因为交易者们公开报出他们的买价和卖价。而另外的市场使用基于规则的订单匹配系统,所有的订单都有交易者发到交易中心并进行撮合。

订单驱动型市场使用的规则非常重要,因为他们影响市场流动性。 一些交易规则鼓励交易者提供流动性,而有些正相反。 在第6章中,我们将考虑在订单驱动型市场中交易规则如何影响交易策略的。

由于订单驱动的市场使用订单优先规则来安排交易,交易者不能选择与谁交易。为了防止交割失败,以订单为导向的市场需要精心设计的机制来确保他们所有的交易者都值得信赖。 我们在第7章来讨论。

5.3.3 Brokered Markets

Broker在市场中同时积极寻找可以进行交易匹配的买家和卖家,但是大部分都是当broker收到订单需求时,broker也会经常对他们的客户提供一些交易建议。

这个市场的特性是由broker来寻求流动性,这些市场通常是非公开市场,这些市场的流动性都不高。比如说大宗交易的市场,订单交易并不会特别频繁,但是对交易对手履行交易的信用是非常在意的。

5.3.4 Hybrid Markets

混合市场的意思就是允许多种交易机制的存在。结合上述几个市场的特性。