FICC系列研究之十：2年期国债期货指南 海通证券_20180817_
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摘要
2年期国债期货将于2018年8月17日正式挂牌交易，这是我国第三个国债期货品种。本报告从多个角度进行了分析讨论，旨在帮助各类投资者了解2年期国债期货的合约规则和投资策略。
合约面值。2年期国债期货的合约标的面值为200万元，而5年期和10年期的合约标的面值均为100万元，这一设臵更有利于投资者开展收益率曲线交易策略。可交割国债。2年期国债期货可交割券为发行期限不高于5年、合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债。将可交割券范围限制在1.5-2.25年这个较窄的区间，使得2年期国债期货价格能够准确反映2年期国债收益率水平。 财政部2018年起大幅提升2年期国债发行量和发行频率，并提前公布年度发行计划，为上市2年期国债期货夯实了基础。
涨跌停限制与保证金。2年期国债期货的涨跌停板为上一交易日结算价±0.5%，合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±1.0%，最低交易保证金标准为合约价值的0.5%。考虑到2年期国债期货合约面值为200万元，1手合约对应的最低交易保证金为1万元，与5年期国债期货相同。 最便宜可交割券。按照经验法则，现券收益率远高于3%时，长久期券往往是CTD，收益率远低于3%时，短久期券将成为CTD。目前2年期国债到期收益率接近3%的名义标准券票面利率，久期最长的180002.IB是理论上的CTD。宏观动量策略。使用经济增长、通货膨胀，国际贸易、利率以及风险情绪等五个维度的宏观指标发出信号并汇总，生成月度债券择时信号。将该策略应用在5年期国债期货上，无杠杆下年化收益率为3.40%，夏普比率为1.23，月胜率为65%，该策略有望拓展到2年期国债期货上。
跨期套利。跨期套利包括移仓套利、交割套利、统计套利等，其中移仓套利策略在10%的保证金下，在5年期国债期货上取得了15.86%的年化收益率，夏普比率为1.79，胜率为80%；在10年期国债期货上取得了12.94%的年化收益率，夏普比率为0.96，胜率为75%。2年期国债期货上市后我们可以关注是否存在同样的套利机会。
跨品种套利。跨品种套利一般是指根据收益率曲线的变化来选择做陡曲线或做平曲线。在三个品种中，10年期与2年期利差的波动幅度最大。2018年6月下旬以来，10y-2y利差持续上行，目前处于2017年以来的96.7%分位点。最近几个交易日同业拆借利率和银行间质押回购利率已开始回升，对应期限利差高位回落，收益率曲线存在进一步走平可能，建议关注多10年期空2年期的做平曲线策略。
蝶式套利。2年期国债期货的上市，使得基于国债期货的蝶式策略成为可能。在构建套利组合时，往往采用久期中性和面值中性两个约束条件来对组合权重求解。 此外，当收益率曲线出现极端形态时，蝶式套利策略也将有用武之地。
套保对冲。2年期国债期货可以对冲流动性风险，以及对金融债和企业债套期保值。
风险提示。市场系统性风险、新品种流动性风险、统计规律失效风险。
正文
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