论量化基本面与资产配置的高效整合 中信建投_20180611_
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报告摘要
构建基于宏观变量的资产配置分析体系基于收益和风险成正相关的基本假设，我们搭建了完整大类资产配置的体系。配置模型重视资产价格之间的相对强弱，核心目的不再是预测资产价格的方向，而是把握不同经济状况下，资产价格的相对强弱关系，战略配置相对强势的资产，该策略关注3-6个月的中期配置，核心目标是控制组合波动率与最大回撤；择时模型相对灵活，从战术层面调整组合内各类资产的相对权重，决定基础资产的超配与低配。最后战略性配置与战术性择时模型通过模型进行融合。其中配置模型层面，我们开发了兼顾经济逻辑和数量逻辑的模型，覆盖了投资时钟、美元时钟和库存周期等，从配置策略的角度，进行资产配置。
定量划分的库存周期是上游行业表现晴雨表工业产成品库存是刻画库存周期的核心指标。我们采用定性划分与定量划分两种方法尝试对库存周期进行划分，测算发现定量划分的结果可以更好地解释上游原材料和中游制造板块的收益表现。本报告发现上证综指在被动去和主动补两个阶段的表现明显好于被动补和主动去。同时，上游原材料和中游制造板块在被动去库存和主动补库存表现很好，被动补库存阶段表现最差。基于库存周期构建的板块择时效果显著。
全球视野——港股市场因子有效性深度分析大类因子来看，港股市场成长因子有显著且稳定的超额收益，其中又以因子delta_roe和delta_roa表现最佳。盈利因子中eps表现最佳，roe，roa其次。市场因子方面，港股存在显著的动量效应。此外，港股市值效应不显著，市值因子单调性较差；市值中性下的低特质波动率指标高度有效以特质波动率排名后30%的个股等权作为策略组合，以全市场个股等权为基准；2005年5月到2018年2月，年化超额收益7.55%，跟踪误差为4.67%，信息比率1.62，最大回撤5.85%。低特质波动率组合超额收益相当显著。CAPM模型的特质波动率的年化多空收益18.12%，而Fama-French三因子和五因子模型及Carhart四因子模型对应分别为23.55%，22.80%和23.55%。表明仅用市场因子解释股票收益力度是有限的，而加入市值因子、估值因子后提升效果显著，年化多空收益提升5%左右。
正文
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