价值与成长维度的多因子选股逻辑 中信证券_20180307
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摘要
价值投资和成长投资是主动投资领域中两种核心的股票选择维度。
我们在前期报告《多因子量化选股系列专题研究—关于多因子模型构建方法实用性的理论探讨》中，对多因子模型方法论方面进行了一些务虚性的讨论，其中最主要的观点是认为，分组法是当前A股市场中最为实用的多因子模型构建方法。本文尝试基于分组法的多因子模型，实现以价值和成长为核心的多因子选股逻辑，同时通过实证检验前一篇报告所述方法论的有效性。
质量空间与质量因子：
（1）质量因子的作用，一是质量高的股票有超额收益，可作为Alpha因子来使用，二是可以剔除一些质量较差的公司，剩余样本可作为其他逻辑选股的精选股票池。
（2）参考MSCI质量因子指数的编制方法，在A股市场测试后发现EV、ROE具备选股能力，等权加权后可构建质量复合因子。
（3）定义质量因子排序后top80%股票构成的空间为质量空间，作为其他因子选股的样本池；定义质量因子排序后股票构成的组合为质量因子组合。质量空间和质量因子组合均具有超额收益。
成长与价值因子：
（1）价值投资是投资于“便宜”的股票，赚取价值回归的收益；成长投资是投资于高成长的股票，赚取公司“超预期成长”的收益。以上两种思路均要求公司的质地要优良。
（2）通过对成长类因子的考察发现，一致预期未来3年BPS年化增长率、一致预期未来3年EPS年化增长率、一致预期未来3年营业收入年化增长率、过去5年营业收入年化增长率四个因子选股能力较好，可用于等权构建成长复合因子。
（3）通过对价值因子的考察发现，一致预期未来一年滚动B2P、E2P，当前(MRQ或TTM)B2P、E2P、S2P五个因子选股效果较好，可用于等权构建价值复合因子。
（4）以价值和成长复合因子分别排序，选择top20%的股票分别构建因子组合，历史超额收益均较好，换手率也可接。
相对价值因子的构建与表现：
（1）上述价值因子为绝对价值（Value）因子，在全市场中寻找最“便宜”的股票来投资，而不用考虑公司的成长性；相对价值（Valuation）因子在成长性相近的公司中寻找相对便宜的股票来投资。
（2）将上文定义的绝对价值因子对成长因子进行回归，残差项即为相对价值因子。近年来沪深300质量空间该回归的R2已达30%以上，中证500质量空间R2也在15%以上。
（3）使用相对价值因子进行排序，选择股票构建因子组合，历史具有较好超额收益。
多因子组合最终的构建：
（1）质量、成长、绝对价值、相对价值四个基本面因子在沪深300和中证500空间的年化收益、年化波动率总体上非常相近，因此他们各自的IR也较相近；三个技术类因子沪深300空间中的年化收益大幅低于它们各自在中证500空间中的表现。（2）充分考虑因子组合跟踪难度和超额收益贡献程度后，沪深300空间中以质量、成长、绝对价值、相对价值四因子等权构建多因子组合，中证500空间以质量、成长、绝对价值、相对价值、规模、流动性等权构建多因子组合。
（3）沪深300和中证500空间多因子组合考察期内总的IR分别为3.04和2.80，通过本文的方法处理后，最终的组合的风险和最大回撤均得到了有效的控制，证实了本文方法的适用性。
正文
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