6月因子观点：因子周期的新思考 华泰证券-20220602
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摘要
6月因子观点：看好估值/波动率/换手率因子，推荐荷宝因子周期研究
综合内生变量、外生变量、因子周期三重逻辑，6月看好估值、波动率、换手率因子。内生变量视角短期看好估值、波动率、换手率因子，不看好Beta、技术因子。外生变量视角短期看好估值、反转、波动率、换手率因子，不看好小市值因子。因子周期视角中长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率因子。本月推荐荷宝量化投资部首席研究员DavidBlitz于2022年1月在JPM因子投资特刊发表的TheQuantCycle论文，该研究提出因子周期三阶段理论，为理解因子周期提供了新思路。
TheQuantCycle：量化因子的周期
基于传统资产定价理论，因子溢价等同于风险溢价，反映承担特定宏观经济风险而获得的补偿，这意味着因子表现与经济周期有关。过往研究试图在因子和经济周期之间建立一种稳定的联系，但未得到明确结论。Blitz指出，因子溢价等于风险溢价的逻辑存疑，因子溢价的来源可能是人的行为偏差，并基于因子自身表现划分因子的三阶段周期。每轮因子周期长度约10年，第一阶段为正常阶段，因子有稳定正收益，持续约6年；第二阶段价值因子大幅回撤，分为成长股反弹和价值股崩溃两种情形，持续约2年；第三阶段会有一次强烈反转，分为熊市反转和牛市反转两种情形。
内生变量视角：短期看好估值、波动率、换手率
内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，因子动量反映因子过去一段时间内表现；因子离散度相当于因子估值；因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子6月表现预测结果：看好估值、波动率、换手率因子，不看好Beta、技术因子。其中，估值、波动率因子在动量指标上占优；换手率因子在离散度指标上占优，处于过度忽视状态；盈利、财务质量因子在拥挤度指标上占优。
外生变量视角：短期看好估值、反转、波动率、换手率，不看好小市值
外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的RankIC值。外生变量对大类风格因子6月RankIC预测结果如下：估值、反转、波动率、换手率因子RankIC预测值超过5%，可能较为有效，建议短期看多上述因子表现；不看好小市值因子未来一个月表现，可能受宏观环境制约。
因子周期视角：中长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率
因子周期视角将华泰金工经济周期研究成果应用于风格配置，自上而下构建经济系统周期运行状态与因子表现对应关系的“因子投资时钟”，根据当前周期状态预测因子未来表现的整体趋势。库兹涅茨周期仍处于上行区间但接近顶部，预计经济短期维持趋势向上的环境，但即将迎来拐点；朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。建议配置小市值、反转、技术因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。
风险提示
风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
正文
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