A股私募规模刚超公募,华尔街却在讨论对冲基金的黄昏了


(小马哥) #1

导语:在过去的8年里,投资者为暗淡无光的对冲基金业绩表现支付了很高的费用。对冲基金经理们对业绩表现不如人意都给出了各种各样的解释。但不能老是如此。十几年前,市场上只有几只对冲基金,大家都知道这几只对冲基金是照顾那些富人的投资胃口的,而这些富人也愿意对对冲基金的高额回报支付比较高的费率。现在,对冲基金业达到3万亿美元的规模,其中的很多投资者都是公众养老基金。而且,最重要的是,现在的“对冲基金”已经发生了很大的变化。

“对冲基金”过去意味着很多

在上世纪40年代,身为记者和社会学家的阿尔弗雷德•温斯洛•琼斯(Alfred Winslow Jones)有一个创意。他决定用借来的钱买股票来扩大收益。他也在股票下跌上下注,而且获利。

$$图1 \ \ 阿尔弗雷德•温斯洛•琼斯(Alfred Winslow Jones)是第一个操作对冲基金的人$$

琼斯“做空”股票,意思是就是赌股票下跌。

他将这种策略称之为“避险”- 1949年他游说一家投资公司进行操作,这就是世界上第一个对冲基金的雏形。

琼斯的基金为客户赚取了巨额财富,通常都是富裕的家庭参与他的对冲基金。他也因此成为华尔街的传奇人物。根据1966年财富杂志的知名金融记者卡洛尔•卢米思(Carol Loomis)的报导,琼斯的公司在10年之中的回报率达到670%,和当时最出色的共同基金相比较,这是了不起的成就。

这家公司现在还存在着,是由琼斯的孙子掌管,他孙子的名字叫罗伯特•布尔奇(Robert Burch)。

就是在卢米思当年报导的时候,他还是将对冲基金是用引号来表示的,因为对冲的想法对当时的人们来说仍然是个传说。

那个年代对冲基金的引号渐渐被省略掉了,而且包含着很多意思。事实上有些对冲基金根本就不避险。

那么今天的对冲基金是什么呢?

现在有的对冲基金实际上在操作上很像共同基金。

有的对冲基金投资的领域很古怪,例如投资在法律诉讼方面或者在建筑上在开发空间等等。

有些对冲基金对世界经济的趋势进行赌注。

有的对冲基金雇用世界上带有博士头衔的数学天才们设计计算机程序来为他们交易。

对冲基金也可能是一个人在地下室操作,或者是几千个人在富丽堂皇的基金总部操作。

那么这些对冲基金有什么共性呢?- 这些基金都很昂贵

剑桥联合会对冲基金顾问的管理经理乔•玛伦达(Joe Marenda)说:“对冲基金是一个关于费率的结构”。

传统上,对冲基金收取客户2%的管理费,所以如果一个富人或者养老基金在对冲基金投入10万美元,那么对冲基金就在没有做任何成绩之前收取2000美元。

$$图2 \ \ 对冲基金经理的收益模式 $$

这也就意味着大的对冲基金即使表现不佳,但是对冲基金经理也能依靠收取的管理费获得丰厚的收入,这使对冲基金业非常有吸引力。

如果投入10万美元,对冲基金实际的投资是98000美元。对冲基金收益好,就会收取更多的钱:20%的投资者收益分成。如果在一年内这个基金收益1万美元,那么对冲基金还要提取2000美元作为收益分成。

但是现在大部分对冲基金不能再使用这样的费率结构了。基金收益表现不好,而且众多的新对冲基金出现在市场上,这样投资者一直都在要求降低费率。

根据数据库Preqin的记载,估计对冲基金的平均管理费为1.6%,收益分成为19.4%。新创业的对冲基金收取的费用还要比这个低。

表现如何呢?

你可能认为如果对冲基金收取的如此高的费率,它们的整体表现一定要比股票好的多吧。

有的时候是这样的。但是纵观近几年对冲基金的表现,它们也是没什么光彩。这样的表现也导致很多投资者郁闷和焦躁。

所以,对冲基金现在说,市场不景气的时候,它们可以亏损的比较少,而不是一直说要比标普500指数表现要好。

$$图3 \ \ 对冲基金和标普500的比较 $$

图3说明:对冲基金的表现并不比标普500指数好多少

很多对冲基金都说他们能在市场好的时候和糟糕的时候都能赚钱,确实有些对冲基金在最近的金融危机中还是获利。但是对冲基金的表现自从金融危机后表现并不好,就是那些曾经表现很好的对冲基金也是业绩并不稳定。

根据巴克莱银行的分析报告,很多投资者担心那些大对冲基金过于庞大,它们使用相同的策略而将其它同行挤倒。从这点上看,在某种程度上,这可能是那些大对冲基金最近业绩表现不如人意的原因。

宏观经济欠佳成为对冲基金的借口。有一家很出名的新创业对冲基金-Tourbillon Capital,当时收取的费率很低,这家基金在今年的操作中总体下滑了两位数,它也是把业绩糟糕归因为宏观经济欠佳。

所以市场担心对冲基金不能像以前一样表现出色了。自从2008年以来,投资者转向标普500而不是一般的对冲基金。

$$图4 \ 潘兴广场收取20\%的收入分成 $$
对冲基金可以是很动荡的投资。图4就是潘兴广场资本管理公司的回报率图。

透明性问题

对很多人来说对冲基金仍然很神秘。有的对冲基金还没有网站,有的网站非常简单。一直到金融危机和后来的多德-弗兰克法案(Dodd-Frank Act)的通过,对冲基金都没有要求向政府登记注册。

即使在登记注册后,对冲基金通常也很少披露他们怎样赚钱的信息。向美国证券交易委员会做的公开报告内容还要稍微多些。如果要想得到更多的信息,通常会要求你直接和基金经理对话,这意味着你只有成为投资者才能与基金经理对话。

即使你是投资人,基金经理也可能不会告诉你太多的东西。对冲基金就像一个黑箱子,它所披露的关于如何运用投资人的资金信息都很模糊。他们可能告诉你将资金投入到了私人公司但是不会告诉你具体的投资情形和预期收益,或者他们可以将资金转来转去,让投资者摸不到头绪。

对冲基金业常说不能用一般的指数标杆来和它们比较,因为它们的策略是很独特的。如果要想看到全部投资组合的内容,你就要签署一个保密协议。

除此之外,大多数的对冲基金对投资者的资金是有一个锁定期的,通常是一个季度,但是也可能是几年。所以即使你不喜欢目前的情形,你也不能马上把资金抽出来。

## 你怎样投资呢?

所以,在这么高的收费结构和神秘的操作策略下,如果你不是个富翁,你可能就不会把资金投入给对冲基金。

根据美国证券交易委员会的规定,在投资对冲基金之前要求你是个富人,规定是这样的:

  • 投资者个人在投资对冲基金前两年的年均收入要达到20万美元,或者与配偶在投资前两年的年均收入要达到30万美元。而且在投资当年也要合理预期当年的收入不会少于这两个数字。
  • 不包括个人居住的房产在内,投资者个人和配偶要有最少1百万美元的资产

这是对个人的规定。但是还有很多机构投资者加入,比如很多的公共养老基金,大学的捐赠基金和很多中产阶层的家庭基金。

这也意味着对冲基金不得不为管理和改善和投资人的关系雇用很多顺从的雇员,使对冲基金在本质上更像一个机构。

有一些机构投资者看到对冲基金的高费率和可怜的回报认为不值得为此承担风险。最近纽约市政府雇员退休金系统和一些其它城市的养老基金决定撤出或削减在对冲基金的投入。

贫富差距大

有的对冲基金经理已经成为世界上最富有的人中的一员,这不是什么秘密,这些人包括乔治•索罗斯(George Soros),史蒂夫•科恩(Steve Cohen),保罗•辛格(Paul Singer),阿伦•霍华德(Alan Howard),雷•达里奥(Ray Dalio)。他们中的很多人都做政治捐赠,为政府管理着很大的公共财富:公众养老金。

根据机构投资者报导,桥水基金公司资金规模1.5千亿美元,是目前为止世界上最大的对冲基金公司,总部在康涅狄格州的西港(Westport),雇员有1700人。去年桥水创始人雷•达里奥个人收入14亿美金,使他成为2015年收入第三高的对冲基金经理。复兴技术公司的詹姆斯•西蒙斯(James Simons)收入位列第二,芝加哥的城堡资本管理公司的肯•格里芬(Ken Griffin)收入位列第一达到17亿美金。

但是说每个对冲基金经理就是一个富豪也是不准确的。

有人估计现在的对冲基金公司大概有11000家。大部分是只有几个雇员的小基金。如果没有外部投资人投入很多资金,他们的生意没什么引人注目的。

来源:阿尔法工场 作者: 魏宝军