【量化研报分享】开源证券-市场微观结构研究系列(9):主动买卖因子的正确用法-20200905


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摘要

主动买卖因子:基本不具备选股能力
A股市场上的各类交易者,通常采用订单委托金额的大小将其分为:机构、大户、中户、散户。对于每一类交易者而言,都有“主动成交”和“被动成交”两种交易行为。其中,“主动成交”相对“被动成交”,包含了更多关于股价未来走势的观点。目前市场上普遍使用主动买卖因子即本文提到的原始ACT因子进行主动性的刻画,但原始ACT因子的IC绝对值并不高,选股能力不达预期。

主动买卖因子的精细结构:上涨看大中单,下跌看小单
我们独家提出的“因子切割论”认为,市场行为模式的晦暗不明,往往只是由于代理变量选得不好,“切割”是剖析精细结构、寻找更优变量的有效方法。在市场上涨和下跌的不同情境下,投资者的主动买卖特征也可能有所不同,因此,我们借助“切割”的方法论,对ACT因子按照收益率高低进行不同交易日的切分。 通过切分后的ACT因子具有不同的因子结论:
超大单:超大单的ACT因子,不管是高收益端还是低收益端,正向或者负向选股效应均表现微弱;
大单:大单的ACT因子,在高收益端呈现较强的正向选股效应,低收益端为微弱的负向选股效应;
中单:中单的ACT因子,在高收益端呈现较强的正向选股效应,在低收益端表现为微弱的负向选股效应,但低收益端的负向选股效应没有小单的ACT因子强;小单:小单的ACT因子,在低收益率呈现较强的负向选股效应,随着切割比例的增大,因子负向选股效应衰弱的速度较慢;ACT因子在较高收益率端呈现正向选股效应,随着切割比例的增大,正向选股效应的衰减速度很快。

主动买卖因子合成: 𝐀𝐂𝐓正向较𝐀𝐂𝐓负向具有更强的选股能力
基于切割分析,我们分别构建基于大单和中单的正向主动买卖因子ACT正向,和基于小单的负向主动买卖因子ACT负向:
ACT正向因子在不同切割比例𝜆下的选股能力均优异,且𝜆越小,多空对冲的表现越佳。其中当𝜆=10%时,多空对冲的收益波动比达3.06;
ACT负向因子在不同切割比例𝜆下的收益波动比相对稳定,但近几年来收益逐渐变低(曲线收益变缓),这与我们的直觉也是一致的:近年来,大资金的主导性越来越强,因此代表大户和中户的主动买卖因子ACT正向相对于代表散户的ACT负向因子,在选股能力上表现更加优异。