【量化研报分享】光大证券-FOF专题研究系列之十九:“固收+”产品正当时,打新基金筛选除了入围率还应关注什么?-20200607


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资管新规打破刚性兑付,理财产品趋于净值化,货币基金收益率也持 续下行跌破 2%,利率下行叠加股市震荡分化,稳健投资的“固收+”产品 广受市场关注。打新基金作为一种典型的“固收+”产品,随着今年年内 创业板注册制改革落地,或将再次享受制度红利带来的打新收益提振。本篇报告我们将结合当前的市场环境和政策环境回答以下三个问题:1)当 前时点为什么打新基金值得关注?2)打新基金的识别与优选,除了入围率还有哪些指标值得关注?3)创业板注册制落地预期下,年内 A 股各板 块打新还能给产品“+”多少收益?
市场环境叠加制度红利,典型的“固收+”产品打新基金值得关注(1) 市场环境:利率下行、股市震荡分化,固收类产品收益持续缩水。2018 年以来债券市场利率处于下行通道,十年期国债到期收益率仍在 3%以下 徘徊,货币市场利率进入“1”时代。银行理财产品收益率下行破 4%,各 类产品发行数量也持续收缩。此外,年初以来 A 股总体震荡明显,波动率 显著上升,各行业板块表现大幅分化,权益市场捕捉收益的难度亦在不断 上升。 (2)制度红利:创业板改制新规落地在即,网下打新收益有望再度提振。2019 年下半年,科创板的推出催热新股网下配售市场,网下打新 收益丰厚;2020 年以来科创板运行渐入正轨,网下打新常态化,截止 5 月底规模 2 亿的 A 类账户网下打新收益累计达到 3.64%,创业板注册制落 地将带动市场扩容,制度红利使打新收益或再上一个台阶。
打新基金识别与筛选(1)网下打新能力评价:评价机构的打新能力最 重要的是关注报价入围能力和上市卖出能力,以科创板推出以来各机构整 体入围率作为主要评价指标,入围率稳定性和逆境入围率作为辅助指标, 并结合参与产品数量综合来看:鹏华、融通、国联安、博时、易方达等公 司综合打新能力领先(2)打新基金识别与筛选:首先,通过基金类型、 业绩比较基准和网下询价参与率综合判断哪些基金是真正“专注”于打新 的。其次,通过基金及机构入围率、波动率和回撤管理能力和产品规模筛 选优质的打新基金。经情景假设下压力测试,规模 2~8 亿,打新能力突出, 兼顾风险与收益的打新基金投资价值更高
2020 年内网下打新收益预期:2~5 亿元的 A 类账户累积收益或可达 3.53%~6.84%,网下打新仍值得参与。科创板及主板新股采用近期数据外 推估计,注册制下创业板配售、涨幅相关参数向科创板看齐。 (1)主板& 中小板:2~5 亿 A 类账户收益预计达 0.36%~0.86%; (2)科创板:2~5 亿 A 类账户收益预计达 1.81%~3.42%; (3)创业板(注册制):2~5 亿 A 类账户收益预计达 1.36%~2.56%。