Trading and Exchanges : market microstructure for practitioners 06


(cdbdyx) #1

订单驱动市场利用交易规则来撮合交易,我们接下来会了解这些市场是如何运作,以及基于此市场机构下对交易策略的影响。

6.1 ORAL AUCTIONS

许多期货、期权、股票交易市场使用持续双边口头报价方式来交易合约和标的,世界上最大的口头报价市场是美国长期政府债券交易市场,在这个市场中,芝加哥交易所经常会吸引到超过500个场内交易者,这可能是流动性最好的的交易市场了。

在口头公开报价中,交易员在交易所内面对面的交易。有些交易员会喊出他们的买价和卖价来吸引其他的交易者,其他的交易员会仔细听是否有他们想要的买价或者卖价,大多数交易者两种行为都有,如果一个买家接受一个交易,他会喊出“take it”(国内债券市场也一样,如果是一方主动的接受了卖家的报价,那么成交就会显示take,市场好的时候,交易员就会跟中介报价直接说take,take,take),如果是卖家接受了买家的报价,那么卖家就会喊出“sold”,当交易员们喊出买价或者卖价,他就在提供流动性,如果是接受买价或者卖价,他就在获取市场流动性。

交易员们必须遵守市场交易规则,这些交易规则保证所有交易者都被公平对待,提高信息传递效率,使撮合交易高效。

口头公开报价的第一条规则是公开喊价规则。 交易者必须发布所有的买价和卖价,以便所有的交易者都可以采取行动。 这种设计确保所有交易者能够公平参与市场。 在大多数口头公开报价市场中,任何交易者可以接受另一个交易者的出价或报价。 第一个交易者接受报价或报价会进行交易。 公开喊价规则还规定,交易商必须公布成交信息,以便所有的交易者都能知道他们的交易情况。 这些信息有助于交易者评估市场状况。 它还保护客户免受不诚实的经纪人可能会试图私下安排交易。

6.1.1 Order Precedence Rules

在oral auctions中,价格始终优先,第二优先规则根据市场不同而不同,期货市场使用时间优先。 美股股票交易所使用公开订单优先,然后时间优先。

6.1.1.1 Price Priority

价格优先规则给了报出最优价格的交易员优先成交权,其他交易者不能接受其他inferior price(比最优价格更差的价格),买家只能在最低的卖价成交。

6.1.1.2 Time Precedence

在相同的报价下,最先报价的订单会优先成交,时间优先的交易规则鼓励交易者们更激进的报价来获取成交的机会。

6.2.1.1 Order Precedence Ranking Example

![](data:image/svg+xml;utf8,<svg%20xmlns=‘http://www.w3.org/2000/svg’%20width=‘499’%20height='276’>)

假设交易者把上述订单发送至了一个AUCTION市场,这个市场使用的是纯价格-时间优先规则,排列如上图,Sol的卖单在卖方报价优先,因为它提供了最低价格。 Bif的买单在买方方面的优先级最高,因为

这是一个市场订单。 Bea的订单和Ben的订单的价格相同,但是,Bea的订单比Ben的订单有时间优先,因次它到了第一。

6.2.2 The Matching Procedure

市场会第一时间去匹配排在最优先位置的买单和卖单,如果一个买家愿意接受最优卖价,那么这个交易将会被撮合,如果买量小于现在最优卖价的量,那么这个订单将会被完成成交,否则,市场将会和次优报价进行撮合成交。

6.2.2.1 Order-matching Example

假设交易者们把上面栗子中订单发送至了一个10:30集合竞价的市场,市场将会按照下面的方式撮合:

1、首先sol的订单以19.8卖出1单位会和Bif的市价单成交。那么bif还剩3个单位市价单。

2、Bif身下的三个单位订单将会与SUE的订单成交,成交价格20.0。

3、Sue剩下的三个订单将会与Bob的买入订单成交,成交量2,交易价格20,SUE和BOB能够成交的原因在于,BOB愿意付出比SUE订单价更高的价位。

4、最后SUE的一个订单将会与BEA成交,成交价格20.0.

剩下的订单将不会被撮合,因为BEA的买价已经低于SAM的卖价,下图总结了这些交易。

![](data:image/svg+xml;utf8,<svg%20xmlns=‘http://www.w3.org/2000/svg’%20width=‘335’%20height='206’>)

下图列明了剩余未交易的合约。

![](data:image/svg+xml;utf8,<svg%20xmlns=‘http://www.w3.org/2000/svg’%20width=‘526’%20height='265’>)

买单和卖单现在已经分开列明,如果现在市场开始持续竞价,市场报价就为:20 买入/4 单位,20.1 卖出/2单位。