归本溯源，质量Smart Beta-华泰证券-20200813
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摘要
质量SmartBeta策略在国内市场有效，产品发展空间理想
质量SmartBeta策略是基于公司财务信息、复合性较强的指数型因子策略，着眼于对公司内在价值的挖掘。对海内外指数的跟踪显示，质量SmartBeta指数均能获得明显的超额收益，策略拥有较强的有效性。在以美国为代表的海外市场，质量SmartBeta呈现出总规模较大、产品数量多、新产品发行快的特点，市场热度较高；国内质量SmartBeta市场仍处于起步阶段，产品数量和规模不足，蓝海格局明显，具有较大的发展潜力。
质量SmartBeta在海外市场高速发展，国内仍处于萌芽阶段
我们对海内外的质量SmartBeta市场状况进行追踪和对比。以美国市场为例，海外质量类SmartBeta产品的总规模较大，同时产品数量众多，相比于其他头部垄断格局明显的产品类型，质量SmartBeta产品在市场份额上更加分散化。相比之下，国内已有一系列的质量SmartBeta指数发布，但截至目前仅四只不同策略的质量SmartBeta产品，总规模较小。市场对质量类产品的关注度可能有限，但同时市场空间较大，发展环境较为理想。
海内外质量Smart Beta指数超额收益明显，国内质量策指数表现偏稳健
海内外质量SmartBeta策略在长期均能够取得明显的超额收益，主流的质量策略均有明显的有效性。从分时间段的表现上来看，美国的代表性质量指数对母指数的增强效果较为明显；国内的质量策略指数在超额收益上有一定波动，在市场震荡或下跌时优势较为明显，但在市场上行期增强效果相对一般，整体表现更偏稳健的风格。
季度指标增速、盈利稳定性指标整体有效性较强
我们基于指数策略框架，采用IC分析法与多空组合法对因子的有效性进行测试。整体来看，质量增长因子中的季度增速指标普遍表现较好，强于年度指标增速；盈利稳定性指标整体表现不错。盈利能力指标中，ROE和ROA表现接近，在中证500 中的有效性明显强于中证全指；资产周转率指标在行业中性后表现有所提升。资本结构相关的指标中，净现金流负债率的有效性较高，但杠杆比率等其他指标RankIC较低。盈利质量指标的收益相关性整体不明显
MSCI质量策略在A股市场有效，因子优化进一步提升策略收益能力
质量SmartBeta策略具有多样化的特点，在海外市场尤其明显。我们重点选取海外质量指数中代表性的MSCI质量指数，根据其编制方法在因子有效性较高的中证500样本空间中进行实证，并结合因子有效性分析的结果加以改进。测试结果显示，MSCI质量指数的策略表现出较明显的有效性，对于母指数增强明显。我们进一步对其盈利稳定性指标进行优化，并引入盈利增速指标，改进后的策略兼具稳定性和收益能力，在市场上行期具有较强的捕捉收益能力。
风险提示
Smart Beta产品的发展受市场环境影响，海外发展规律不一定适用于国内；策略的历史表现依赖于回测区间和公开数据源，不一定能代表未来有效性；报告中涉及到的Smart Beta策略仅提供客观数据分析，不代表任何投资意见；对策略构建思路的研究仅供参考，请投资者谨慎、理性地看待。
正文
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