ROE&PB 在行业配置中真的有效吗？ 中信建投_20180130
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报告摘要
本月就市场近期比较流行的“高ROE，低PB”的行业配置策略进行了分析。发现该策略实际效果长期来看并不是很稳定。 用可获得的ROE数据去回测：年化超额收益0.7%，胜率只有，最大回撤达到25.37%。另外，即便假设市场完美预期到所有行业下个季度ROE的大小排序，年化超额收益3.76%，最大回撤29.91%，胜率51.02%，效果并没有得到很大改善。 历史上出现过这个策略表现很好的时间段（，2011Q1~2013Q1），但是之后都出现了长达1.5年~2年的回撤。过去两年策略表现较好，有可能仅仅是历史的重演，市场不断自我强化的结果。 我们当前观点是：根据历史数据统计规律，ROE&PB策略并不一直有效，确实会出现长期大的回撤。当前市场自我强化的情绪依然存在，这个收益可以持续，可以参考技术面指标趋势跟随。 但是，一旦市场自我强化的趋势被打破，需要注意的是回调带来的风险可能很大，而且持续时间会很长（历史经验1.5年~2年）。
大类板块收益归因
分析我们从行业指数涨跌幅的表现出发对行业做一个初步的归类，然后再依据行业属性去做微调，最终可以将中信28个一级行业（综合除外）分为7个大类：金融、上游原材料、中游制造、典型消费、其他消费、TMT、基础设施建设及运营。 过去一个月，金融板块（银行、非银、房地产）和典型消费板块（食品饮料、家电、医药）涨幅较大，分别为13.6%和7.2%。 如果对这些行业涨跌幅做市值因素的剥离，会发现银行（14.19%->5.07%）、食品饮料（7.83%->1.02%）涨幅主要是市值因素贡献的,而房地产（16.45%->13.36%）、家电（）剥离市值因素后涨幅依然很大。
行业基本面热点定量分析和模型跟踪
热点一：近期生猪价格回升是季节效应，预计春节后继续回落，4、5月份才会开始有所回升。猪肉价格和农林牧渔/上证综指走势高度一致，预判农林牧渔配置机会在2018Q2。 热点二：石油石化的超额收益走势与WTI原油价格走势高度一致，而基础化工在2014Q3之前具备同比性，2014Q3之后，其超额收益走势开始脱离原油价格的表现，甚至表现出一定的负相关关系。我们大类资产WTI原油最新定价75美元（6月底），看好石油石化短期配置机会。 根据我们的行业基本面业绩预测模型，农林牧渔、轻工制造、钢铁等行业业绩会继续下滑，基础化工、电子业绩增速继续维持，处于高景气状态。
正文
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