什么是Beta？从CAPM说起-长江证券-20200209
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摘要
Beta不仅可以描述风险，还能刻画风格
Beta是CAPM模型给出的对资产的风险暴露最直观的刻画，而Fama-French三因子模型则在其基础上引进了对资产在大小盘风格和高低估值风格上偏离的刻画，两者都决定了资产的配置方向。
因子收益是描述风格切换的量化形式
将全市场的个股按照市值大小分成大市值组和小市值组，做多小市值做空大市值组构建的多空组合收益，描述了市场大小盘风格的相对强弱。将全市场个股按照估值大小分成高估值组和低估值组，做多低估值做空高估值组构建的多空组合收益，描述了市场高低估值风格的相对强弱。
大小盘风格的切换主要受权益市场风险溢价影响
一方面小市值公司对现金流紧缺的承受能力较低，导致其对市场无风险利率更为敏感，当利率上行推升资金利用成本时，大盘股得益于规模效应受流动性影响较小，表现上强于小盘；另一方面小市值公司往往发展程度较低，在盈利方面缺乏长期稳定的基本面支撑，具有更大的风险，但同时也具有更高的风险溢价，在权益市场收益能力较强时可以获得更高的收益能力。
高低估值切换主要受权益市场风险偏好影响
当市场风险偏好陡升，非理性交易加剧时，“便宜”的个股就不再具有之前的吸引力，短期的博弈、局部的主题都有可能成为市场交易的主要矛盾，在这种市场环境下，容易出现高估值表现优于低估值的现象。历史上共发生六次较为明显的高估值占优时间段，并集中在三次权益市场迅速上升时期。
中期市场或维持当前大小盘均衡风格，低估值回撤行情或告一段落，长期小盘股或占优
中期来看，权益市场估值中枢收窄，但仍具备风险溢价；债券市场受通胀影响或维持较高位，但上行空间有限，大小盘风格短期或维持当前水平，无明显强弱区分；长期来看，权益市场估值有较大上升空间，收益能力显著，而市场利率或进入下行通道，将共同推升风险溢价抬升，小盘股将逐渐优于大盘。经历2019年初市场迅速上涨后，风险得到了一定程度的释放，当前市场活跃度较低，风险溢价未突破上限警戒点位，低估值回撤的行情或告一段落
正文
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