数量化专题之一百一十三：投资科技创新股，基本面成长因子再挖掘 国泰君安_20180618_
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摘要
针对科技创新股投资，本篇报告从基本面逻辑出发，自上而下设计了一套科创股投资框架：“成长行业+研发支持+安全边际”，其中“成长行业”模块通过主观选择与量化筛选两种方法确定科创行业，“研发支持”模块挖掘了与科创行业相关的基本面成长因子，“安全边际” 模块用于降低投资成长股的风险，三者紧密集合。
基于业绩波动与宏观经济波动相关程度低、成长性好以及研发支出高三条逻辑，构建了科创行业的量化筛选方法。结果表明，计算机、电子及医药行业被筛选出来的频率最高，与根据行业主营业务主观划分科创型成长行业的结果较为一致。此外，历史被筛选出来的行业的指数平均收益高于剩余行业，在过去8年间，累计相对收益54%。研发支持类指标考量企业研发投入水平与对研发支持的力度，主要包括研发支出、专利数、科研补助等12个因子；安全边际类指标考量企业估值合理程度、技术与营销壁垒强度以及经营的可持续性，主要包括市研率、毛利率、总资产现金回收率等7个因子。
在全市场、科技创新行业域分别测试了研发支持类与安全边际类因子的显著性，发现相较于全市场因子不显著或显著性不高且IC不高的情况，两类因子在科创行业域中具有较高的IC且显著，从而从逻辑与统计上验证两类因子更适合在科创行业中选股。
检验了研发支持模块中基本面成长因子的长期表现，发现相较于传统成长因子衰退较快的情况，诸如研发支出、申请专利数等基本面成长因子，其累计因子收益长期稳定，呈平稳上升状态。对此，可考虑对因子进行时间序列上多周期的合成，多周期因子相较于单期因子可提升0.003左右，且显著性也有较高提升。
构建行业增强策略：首先构建不同的科技创新行业域，主观选择的“医药+TMT”板块域与单独的医药、电子、通信、计算机、传媒行业域，以及量化筛选的量化科创成长域；针对不同科创行业域，选择有效因子合成选股因子，并检验合成因子显著性，发现合成因子预测能力均有显著提升，IC为0.04左右；基于不同科创行业域的合成因子，在每个域中构建投资组合，相对于行业基准，收益均有增强。
在“医药+TMT”板块域、医药行业、电子行业、计算机行业域以及量化科创成长域中构建的策略，增强效果明显（年化超额收益平均在9%左右），且增强效果稳定（除了极少数年份，策略每年均能够带来正向的超额收益），此外增强策略组合拥有较低的换手（年化双边换手率平均在60%左右）。
正文
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