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以螺纹钢期货为例:持仓信息的潘多拉魔盒 中信建投_20180413

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报告摘要

持仓变化隐含资金流向信息期货市场中的持仓量是预测未来商品价格走势一个重要的观测维度,分析持仓量的变化可推测资金在期货市场的流向。目前全球市场上最著名、最完整的持仓信息报告来自于美国商品期货交易委员会(CFTC)提供的美国期货市场上各类商品期货及期权的持仓报告。在国内期货品种的持仓信息中,最值得关注的是期货公司持仓信息。

高成交持仓比下持仓信息的显著变化更具指引效果单纯使用交易量或持仓量指标来对期货品种走势进行预判,效果往往不佳。成交持仓比是另一个值得关注的指标,目前全市场排名前十商品期货品种日均成交持仓比均高于1.5,它不仅可用以判断期货市场的投资者结构,也对市场具有指示作用。

对于诸如螺纹钢、焦煤、焦炭、沪锌等活跃品种,当期成交持仓比与未来最大绝对涨跌幅、波动率间相关性均高于0.2。同时,若单纯分析螺纹钢期货主力合约,不难发现,当成交持仓比大于时,该品种未来两周内最大绝对涨跌幅高于9%,波动率高于1%,且当期成交持仓比与未来平均最大绝对涨跌幅、未来平均波动率间存在显著的单调性。

此外,从统计的角度,引入Bessembinder&Seguin方法,不难发现,当成交持仓比高于预期值、前十大机构净持仓增长率大于1%时,相关波动率模型中参数满足β2>0且|β2|>|β1|,此时的持仓信息能有效提升波动率。与此同时,由于动量模型满足γ1>0且|γ1|>|γ2|,说明此时期货净持仓信息能对涨跌幅提供正反馈。

持仓信息策略在螺纹钢期货上表现出色,Calmer率逾2.5利用滚动优化方法,我们测试了基于持仓信息的期货策略在螺纹钢期货上的表现:该策略累计收益254.81%,年化收益28.82%,最大回撤仅-10.84%,交易胜率53.49%,Calmer率则达2.66。

横向比较是否考虑止损条件和交易成本的情况,该策略持仓时间普遍较长,对交易成本并不敏感,但适当的止损措施可将该策略最大回撤有效控制在-10%左右。

同时,通过进行敏感性分析,发现当持仓信息所包含的机构数量N为9~15、净持仓变化率的开仓阈值M介于1%~2%、负向止损条件往往介于-4%~-5%之间时,该策略的业绩表现相对突出。

正文

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期货持仓
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