龙头股效应在行业轮动上的应用 海通证券_20180315_
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摘要
在之前的报告《龙头股效应在一致预期数据上的应用》中，我们发现从盈利预期调整来看，市场存在显著的龙头股效应：龙头股预期基本面的改善会影响其他股票次月收益。基于此，我们构建了调整后的EPS变动因子，该因子在多因子模型中具有显著为正的截面溢价，可提升模型预测精度。本文将考察龙头股预期盈利调整对行业轮动是否具有指导意义。
行业整体预期盈利调整滞后于收益启动。当月预期EPS变动与前一个月行业收益相关性最强，统计显著；与当月收益相关性次之，而与次月收益相关性最低。 表明行业收益启动领先于预期盈利调整，在观察到行业预期盈利上调后再调整行业配臵的做法不可取。
龙头股预期盈利调整对行业收益具有显著预测能力。预期EPS上调幅度越大，行业次月收益越高，两者秩相关系数为6.73%，月胜率70.21%，统计显著。从分组筛选法来看，多空组合月均超额1.05%，月胜率64.89%，统计显著。
龙头股预期盈利调整对行业次月收益的预测能力不依赖于盈利指标的选取。龙头股预期ROE调整同样具有行业选择能力，该因子与行业次月收益秩相关系数为，月胜率64.89%，统计显著。从分组筛选法来看，多空组合月均超额1.37%，月胜率71.28%，统计显著。
根据龙头股预期盈利调整可构建稳健行业轮动策略。预期ROE变动单因子多头组合除2011年与行业等权组合基本持平外，其余年份相对基准均可获正向超额收益，年化超额8.73%，月胜率59.3%。结合历史ROE因子的复合策略超额收益分布更为平均，多头组合年化超额12.31%，月胜率66.3%。风险提示：历史规律变化风险，统计模型失效风险。
正文
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