“基本面量化”系列思考之四：资产价格反映了多少经济预期？ 中信建投_20180308
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报告摘要
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资产价格反应市场预期而经济数据披露滞后
同期经济数据和资产价格表现出较高的相关性，由于数据可得性的问题，实际经济数据披露滞后到T+1期，而通常需要在T-1期制定投资决策。已披露经数据大部分pricein在资产价格里，但经济变量有一定的动量效应（特别是考察同比值的经济变量），该类趋势模型赚钱的本质是经济变量的动量收益。不确定性来自于经济变量的拐点和市场预期与真实经济数据披露的预期差
中美欧一揽子资产价格反映的经济预期同步回落
以一篮子资产价格同比为X，经济数据为Y，反观资产价格反映多少经济预期。历史上，资产价格与经济变量的波动同步见顶见底，08年之后，各国的货币政策：中国的“钱荒（2013）”，“降息降准（2015）”、美国QE、欧洲负利率，对资产价格影响显著。目前，全球资产价格反映的经济预期见顶回落。
资产价格对于美联储加息反映不足
以一篮子资产价格的同比数据为X，以联邦基金利率的12个月差分为Y，考察市场对于货币政策的预期。市场观点显示美联储3月加息的预期已经打满，全年3次加息似乎也有准备，但我们认为无论是疲软的美元指数、并不强势的实际利率等资产价格都没有pricein所谓3次的加息预期。如果2018年出现4次加息，或者更强的加息节奏，那么对于资本市场而言是潜在的风险点。
美股PE：绝对高估，相对合理，调整后仍有机会
截止3月4日，道指的市盈率为19.81倍，估值中枢为17.6倍左右。美股短期风险并未完全释放，下半年或将重新抬头的美国经济是加分项，而货币政策、通货膨胀预期和技术面走势减分。对于贸易战的担忧增加了更多的不确定性，拥挤的头寸是追涨杀跌的墙头草。本次美股的回调来自风险偏好的变化，高位谨慎情绪的宣泄，中期向下趋势仍需基本面转差来确认，目前并未显现。
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黄金：逢跌吸筹，静待加息落地后做多机会，目标1380美元
目前市场已充分预期美联储3月加息，关于“利率-美元”因素对于黄金的压制即将解封。通胀预期和不确定性正在推高黄金的配置价值，我们认为3月加息前黄金的每一次回调都是加仓的机会，逢低吸筹，静待加息落地做多机会。
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原油：短期回调后或将反弹，WTI油价6月目标75美元
农产品：基本面产生变化，布局中长期做多机会
受累于美国产量、库存双升和短期美元反弹，原油价格承压下跌。
我们认为短期调整后，原油仍将继续震荡上行。
正文
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