大跌中可靠的低成本对冲策略介绍：寻找避风港 海通证券_20180207_
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摘要
2018年2月6日，受夜间美股大跌的影响，A股早盘低开后一路下挫。截止收盘，沪深300、中证500和创业板指分别下跌2.93%、4.90%和5.34%。面对这样突如其来的风险，除了提前预判、降低仓位之外，是否还有其他可供对冲的手段，以规避股票组合的大幅回撤。 为此，本文介绍了两类非常简单的低成本策略——时间序列动量和质量因子，它们在股票市场出现大幅回撤时，表现十分突出，能够帮助投资者免受大幅的亏损。而且，这两个策略即使是在正常的市场环境中，也有着稳健的收益表现。
时间序列动量策略。时间序列动量策略主要应用于期货市场，其思想非常简单。 观察每个品种过去R个交易日的涨跌幅，若上涨则做多，反之做空，并持有H个交易日。海内外的研究皆表明，该策略在长期内具有稳定的收益。
除了最近一次，在A股其余6次的大跌期间，时间序列动量策略皆获得了良好的正收益，尤其是2008年。这与海外的研究结果完全相符，短周期的趋势跟踪策略能够提供“危机中的alpha”（crisisalpha）。
质量因子策略。高质量的股票理应获得更高的估值（PB）。但现实中，它们却并不总能展现出这样的溢价。尤其是在股票牛市的末期，高质量股票常常会被低估。 一旦市场发生回撤，这些股票就会产生超额收益。因此，质量因子可以视作风险来临时，一个可靠的保护策略。
选取盈利、增长和低波动作为度量股票质量的三个维度。在A股历史上的7次大跌期间，质量因子同样有着优异的表现。进一步，将这三个因子合成后，业绩得到了显著的提升。
风险提示。因子失效风险、海外与国内市场结构差异风险。
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正文
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