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一月配置建议:假如这是信贷脉冲的拐点

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摘要

假如这是信贷脉冲的拐点

中国信贷脉冲领先 A 股盈利增速一年,因此信贷脉冲与 A 股战术胜率密切相关。当前中国信贷脉冲处于历史低位,下注信贷脉冲企稳上行似乎是一个赔率不错的主意。

假如这是信贷脉冲的拐点,那么当前的资产配置建议为

  1. 超配 A 股,上涨概率为 79%;
  2. 风格层面:成长优于价值;
  3. 行业层面:消费>成长>金融>周期>稳定。 宏观量化篇:短期承压。

当前货币量指标已连续两个月无明显变化,金融条件指数逐渐企稳。经济领先指数分项中工业生产与进出口指标微升,十二月PMI 小幅上涨至 50.3,经济仍有压力。由于高频工业品价格与农产品价格下行,CPI 食品、CPI 非食品、PPI 预警指数均出现下行。

权益配置:超配 A 股

  1. 未来一年预期收益:中证 500(17.9%)>上证50(13.2%)>沪深 300(11.9%);
  2. A 股预期价格轨迹:全年呈现“倒V 字型”,重点关注四月财报密集公布的节点;
  3. 当前短期情绪指标处于较低水平,意味着 A 股短期风险可能不大。

债券配置:低配转债、久期和信用

  1. 未来一年预期收益: 信用债(2.0%) >短债(1.9%)>长债(-0.7%)>可转债(-2.0%);
  2. 可转债:当前转债期权估值极高,透支了大部分的潜在收益;
  3. 利率债:“宽货币+紧信用+弱经济”的宏观环境利好利率下行,但可能是最后一波上涨。

行业配置:推荐通信、计算机、医药、建筑和传媒

  1. 科技板块整体得分最高:电子、军工、计算机、通信和传媒行业基本进入了“强趋势-低拥挤”的最佳配置象限,后续行情可期;

  2. 基建板块值得重视:建筑和建材板块目前处于“强趋势-中等拥挤”的位置,行情尚未结束;

    “趋势-景气度-拥挤度”策略过去一年创造了 22%的超额收益,在行业快速轮动的 2021 年表现优异。

固收+组合跟踪

基于各资产的赔率指标,在目标波动率约束的条件下持续超配高赔率的资产,低配低赔率的资产,我们构建了固收+赔率增强型策略。固收+赔率增强型策略自 2014 年以来年化收益 8.2%,最大回撤 2.2%, 2021年至今绝对收益 4.1%,最大回撤 0.5%。当前的配置为:A 股 7.5%,可转债 0.2%、信用债 40%、短久期利率债 52.3%。

风险提示:以上结论均基于历史数据和统计模型的测算,如果未来市场环境发生明显改变,不排除模型失效的可能性

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