基于异常现金流模型的真实盈余管理因子-东北证券-20221104
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摘要
研究背景
公司定期财务报告是投资者了解公司经营状况，对公司进行判断的重要依据。公司的真实盈余管理行为，会从真实经营活动角度粉饰公司业绩，但可能会对公司未来经营发展带来不利的影响。投资存在真实盈余管理的公司可能会为我们的投资组合带来下跌风险。如何识别真实盈余管理行为一直是学术界和投资界的热点课题。本文从公司经营现金流角度计算了公司真实盈余管理的代理因子，并测算了异常经营现金流因子的选股能力。
年度因子表现
本文使用三个异常经营现金流模型和中国A股年度数据计算了三个年度异常经营现金流因子。对年度异常经营现金流因子在全部A股中分组回测，在回测区间内，三个因子的多头组合和空头组合的业绩表现存在显著差异，其中ABCFO_Y3因子表现较优，多空组合年化收益率14.18%，多空夏普1.59，多空卡玛0.98；ABCFO_Y1因子多空年化收益率14.03%，多空夏普1.36，多空卡玛0.54；ABCFO_Y2因子多空年化收益率14.35%，多空夏普1.40，多空卡玛0.55。
季度因子表现
本文使用中国A股季度数据计算了三个季度异常经营现金流因子。对季度异常经营现金流因子分别在中证800和全部A股中分组回测，在回测区间内，三个季度因子多头组合和空头组合的业绩表现存在显著差异，其中ABCFO_Q1因子表现较优。在中证800中，ABCFO_Q1因子多空年化收益率14.63%，多空夏普1.67，多空卡玛1.54。
在全A中，ABCFO_Q1因子多空年化收益率14.52%，多空夏普1.84，多空卡玛1.37。季度因子相对年度因子多空对冲组合表现更加稳定。另外，季度因子在多数行业中有效，在食品饮料、医药、交通运输等行业多空对冲组合收益表现较佳。
总结与展望
异常经营现金流因子可以帮助我们识别存在真实盈余管理的公司，使用异常经营现金流因子选股在中长期可以获得可观的超额收益，为投资组合带来业绩增厚效果。后续研究我们将进一步改进异常经营现金流因子，并探究异常经营现金流因子在不同行业中有效性存在差异的原因。
风险提示
本报告所述的因子测试结果是基于历史数据和模型测算完成，所得结论存在模型失效风险、政策变化或市场环境变化导致的因子失效风险。
正文
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