从基金持仓行为到股票关联网络-开源证券-20211002
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摘要
基金共同持仓行为是股票关联关系的重要来源
学术界对于股票关联网络的研究由来已久，用于构建关联网络的市场信息主要集中于涨跌幅、成交额、换手率等维度。本报告尝试从基金持仓维度出发，探索基金共同持仓股票间的关联网络及应用。本文分别从“基金管理人认知”和“股东协同行为”两个角度理解“基金共同持仓行为是股票关联关系的重要来源”。 基金管理人认知的角度：基金持仓反映管理人在个股层面用脚投票，基金共同持仓两只股票，反映两只股票对管理人而言具有某一方面共性；股东协同行为的角度：被基金共同持有的股票，其股东成分有交集，从而导致其市场表现存在一定程度关联。
关联度指标统计分析：同行业股票间关联度更高
我们按照股票市值划分，将基金持仓股票按照市值由小到大分为 5 组，测试各组内股票间关联度指标均值，可以看到，大市值股票之间的关联度指标与小市值无显著区别，关联度指标在市值上无暴露。按照两只股票是否属于同一行业的标准划分，可以看到，同行业股票间的关联度指标均值高于不同行业股票间的关联度指标均值。
关联网络牵引因子表现稳健
构建股票关联网络之后，我们尝试利用关联网络刻画股票涨跌之间的牵引关系。 换言之，股票a的关联股票的涨跌幅有锚定效应，若当月其关联股票普遍上涨，会提高市场对于股票 a 的涨幅预期。若本月其自身涨幅不高，则预期在次月出现补涨行情。基于这一观点，我们尝试构建关联网络牵引因子 Traction20d。
我们按照月末调仓，双边千三的费率，测算 Traction20d 因子在 20130701 至 20210830 的表现，因子 RankIC 为 3.84%，RankICIR 达到 2.60。5 分组净值曲线分化程度较高，多头组年化收益达到 17.1%，多头换手率为 69.5%，收益波动比为 0.61。从多空净值来看，多空组合年化收益率为 14.3%，年化 IR 达到 2.6，整体表现稳定。最大回撤出现在 2021 年 5 月，达到 6.06%，整体胜率达到 72.6%。
不同选股域选股效果对比
将 Traction20d 因子分别应用于不同选股域，构建 5 分组多空组合。全市场多空组合最为稳定，其年化 IR 为 2.6。沪深 300 上，因子覆盖度在 90%左右，多空组合年化 IR 为 1.4。中证 500 上，因子覆盖度在 70%左右，多空组合年化 IR 为 1.3。
中证 1000 上，因子覆盖度在 40%左右，多空年化 IR 为 1.0。从因子相关性来看，在各个选股域上，Traction20d 因子与常见因子相关性均维持较低水平。
风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生重大变化。
正文
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