基于多种风险溢价的配置组合构建，通过模型设计获得风格与策略等风险溢价-华泰证券-20200519
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摘要
通过模型设计获得风格与策略等风险溢价
配置多种风险溢价的组合优于仅包含市场风险溢价的资产组合
传统资产配置策略大多基于资产的风险收益特征，在不同类别的资产之间进行分散配置，获取市场风险溢价。成熟市场研究证明，配置低相关的多种风险溢价能使组合表现更佳。本文梳理了市场、风格、策略三类风险溢价，并采用风险平价模型进行实证检验。具体地，我们选取全球主要市场股、债、商三类资产，分别构建短期低波、中期动量、长期周期三个不同时间维度的风格风险溢价策略，并用风险平价模型对策略进行配置。由于组合同时在资产类别和风格层面分散风险，并能获取承担多种风险的回报，业绩明显好于仅做资产配置的组合。
成熟市场研究证明：包含多种风险溢价的配置组合更有效
传统资产配置模型大多在不同资产上进行配置分散风险并获取市场风险溢价，然而研究证明同时配置风格、策略等更多种风险溢价可使得组合配置更有效。一般通过多空组合来捕捉同一类资产内部的特定风格风险溢价，如市值、成长等，获取策略风险溢价则需要构建多空交易型策略，如套息交易、可转债套利等。海外成熟市场研究表明：不同的风险溢价之间相关性较低，组合配置能更好的分散风险，实证也证明组合在危机时期相对经典的60/40组合有更好的表现。
风格风险溢价的创设：短中长三个时间维度下创设三类风格风险溢价
我们采用全球主要市场代表性股票、债券、商品指数，分别构建短期低波、中期动量、长期周期三个风格策略。不同于海外研究通过多空策略捕捉相对独立的风格风险溢价，受到数据样本与投资手段的限制，我们仅采用大类资产标的构建多头策略。虽然以大类资产为标的的投资组合难以严格分离资产的市场风险溢价与风格风险溢价，但由于包含了更多元的风险类型，风险某种程度上还是得到更有效的分散，实证结果优于仅以资产作为配置对象的基准等权策略
以风险平价方式构建多资产多风格风险溢价配置组合，表现稳定优于基准
以风险平价方式对多个风格风险溢价进行组合，构建多资产多风格的风险溢价配置组合，模型业绩表现大幅优于仅基于资产类别构建的市场基准组合。具体而言，最大回撤大幅降低，夏普比率提升0.5。对风险溢价配置组合分别设置10%和4.5%的目标波动率，可以使得组合在运行过程中保持波动率水平的长期稳定，风险可控。回测结果表明，加入波动率控制后策略组合的表现得到明显提升，在不计交易成本的情况下，夏普比率超过1.7。
风险提示：报告中模型是基于历史规律的总结，历史规律可能失效；策略表现是基于历史数据的回测，并不代表实盘业绩，也不代表策略未来表现；市场规律发生变化时，模型可能失效。
正文
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