医药主题基金筛选及组合构建-中信证券-20200410
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摘要
本文构建主被动管理型医药主题基金样本，前者在全持股分析模式的基础上，建立多维产品线遴选体系。通过建立主被动医药主题基金备选池，构建并对比主动管理与被动管理两类基金组合。
考虑到基金市场存在主题行业投资不聚焦的情况，对于主动管理型医药主题基金的筛选须建立在实际持仓的基础上。符合全持股标准的主动型医药主题基金共55只，合计规模626亿元。机构资金约占22%，多数基金的机构持有比例不高于2/3，新疆前海联合国民健康产业、汇添富创新医药主题、国投瑞银医疗保健、华泰柏瑞医疗健康的机构占比均高于六成。
2019年四季度末，医疗服务、化学制剂、生物医药等细分板块配置金额较多。中信三级行业配置上，医疗服务、化学制剂、生物医药的投资力度最大，对应配置金额分别为103亿元、75亿元、73亿元。医疗服务、化学制剂、生物医药、医疗器械是持有基金最多的板块，持有基金数均超过45只。近三年，化学制剂、生物医药配置比例中位数高于15%。
医药主题基金持股风格：市值风格浮动范围较广，估值容忍度呈现差异化。2019年四季度末重仓股方面，基金穿透持股的风格指标上，主动型医药主题基金的平均加权市值为1065亿元，处于190亿元至3700亿元的较大范围浮动。由于基金同属于医药主题品种，整体持股有所重叠。部分基金无一相同持股，但部分品种重复度颇高，该现象存在于同一家公司或不同公司的产品之间
主动管理型基金组合，把握投研精选机会。考虑到基金市场中存在主题行业投资不聚焦的情况，对于主动管理型医药主题基金的筛选须建立在实际持仓的基础上；精选思路围绕定量结合定性因素，采取分年期、多维度指标的模式对基金进行综合评分。主动管理型医药主题基金精选组合包括，富国医疗保健行业、农银汇理医疗保健主题、工银瑞信前沿医疗、中欧医疗健康。
被动指数型基金组合，工具化布局行业机会。指数基金具有风格稳定、成本低廉、工具属性强等优点。在全市场各类医药主题指数基金中，我们结合多纬度指标，筛选指数型基金组合，包括广发中证全指医药卫生ETF、易方达沪深300医药卫生ETF、招商国证生物医药、华宝中证医疗、富国中证医药主题指数增强等。
主动管理组合与被动指数组合的对比分析。根据业绩归因模型测算，过半数主动管理基金显著具备主题选股能力，主题择时能力多不具备。从2018年以来的组合回溯表现看，主动/被动医药主题基金组合长期业绩表现均显著战胜基准指数。回溯区间医药行业以震荡、结构性机会为主（行业基准指数涨幅仅为1.9%）；因而总体而言，上述区间主动组合的收益风险表现更好。
正文
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