上市公司薪酬那点事-海通证券-20141210

由qxiao创建，最终由qxiao更新于2023-06-01 14:28 被浏览 408 用户

摘要

公司薪酬水平一直是众人津津乐道的话题。然而，作为茶余饭后谈资之外，公司薪酬支出反映其经营规模与员工激励。本篇报告，通过公司薪酬水平信息，挖掘其背后的投资机会。

上市公司薪酬水平反映其经营规模与员工激励。在财务水平与人力成本一定的条件下，薪酬水平的增加伴随着公司经营规模的扩张与员工激励的提升。这些因素，可以视为公司经营的积极信号。本文使用薪酬增速与连续增长期数指标，构建投资组合，通过组合收益判断薪酬指标的选股效果。

结果显示，无论是全市场还是剔除小市值股票后的样本空间，应付薪酬增速具有显著的多空股票区分能力；而已付薪酬增速的选股能力并不显著。这是由于应付薪酬指标是公司未来所需支付的薪酬情况，其所包含的奖金、激励等能够更好的刺激员工的预期。

薪酬指标在行业内的选股效果显著。观察应付薪酬增速组合，发现多空组合的超额收益并不是源于行业、市值或者经营现金流的偏离。行业控制下，应付薪酬增速的多空组合收益仍然显著。此外，应付薪酬增速指标在人力开支比重较大的TMT行业中，具有最为优秀的选股能力。

这一方面是由于薪酬指标相对而言更适用于具有成长性的非周期行业，周期行业的薪酬可能被行业景气度影响；

另一方面，TMT行业的人力成本在其运营成本中占据非常高的比例，故而能够很好的反映公司运营状况。薪酬持续增长的公司，其增长时间和股票收益呈现一定的单调性，但是由于连续增长的公司标的过少，组合收益波动较大，不适合作为单策略运行。

TMT行业中，薪酬增速的选股组合大幅战胜指数但是，由于组合持股数较少，换仓频率较低，策略的收益回撤比并不高。通过分位点分析的方法对策略的选股结果进行微观考察，发现多空组合的超额收益很大一部分源于薪酬指标能够多次命中行业内收益排名数一数二的牛股

应付薪酬指标在TMT行业中的选股结果显示：其选股逻辑与量化选股积少成多，累计超额收益的思想并不一致，因此单纯使用薪酬指标构建选股模型无法获得满意的收益（多空年化约5%），但为基于基本面因素挖掘牛股的投资者提供了有益的参考