因子拥挤度的扩展-海通证券-20190201
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摘要
近年来，随着因子投资的兴起，因子拥挤（Factor Crowding）也逐渐受到投资者的关注。所谓因子拥挤，是指由于跟踪或者投资某一因子的资金过多而使得该因子的收益性或者收益稳定性下降的现象。由于这一现象的存在，度量因子拥挤度就显得至关重要
在系列专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》以及《选股因子系列研究（四十三）——因子拥挤度的改进》中，我们已经对因子拥挤度指标的构建进行了深入讨论。考虑到因子拥挤度的度量指标并不仅仅局限于系列前期报告所涉及的4类指标中，本文尝试引入了更多的拥挤度指标，希望能够为搭建因子拥挤度监控框架的投资者提供更多的参考。
资产集中度对于因子未来收益具有一定的预测能力，但是在部分因子上会与因子未来收益正相关。指标对于因子未来收益的预测能力在正交的因子集合上依然存在。在原始因子集合上，资产集中度对因子未来收益波动同样具有预测能力，但是在正交的因子集合上，指标的波动预测能力会大幅减弱。
机构持仓类指标在原始因子集合上预测效果偏弱。使用公募基金季度披露的前10大持仓数据构建得到的机构持仓集中度指标在原始因子集合上的预测能力较弱，无论是机构持仓金额比还是机构持仓市值比都未呈现出较好的预测能力。在正交的因子集合上，机构持仓市值比具有一定的预测能力。指标在波动、估值、盈利以及盈利增长等因子上与因子未来收益负相关。同时，指标在部分因子上具有波动预测能力。
各拥挤度指标之间存在一定的相关性。估值价差与长期收益反转正相关，因子波动率与资产集中度正相关。
大部分拥挤度指标对于选股空间的变化并不是特别敏感。大部分的拥挤度指标在全市场以及在中证800内的预测能力较为接近，但是配对相关性对于选股空间的变化极为敏感。
正文
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