FoHF的战略思考1:完美的理论


(mmforever) #1

1. 写在前面的话

FoHF,即Fund of Hedge Funds,是一种专门投资于对冲基金的FoF。FoHF最早出现在美国,FoHF概念是舶来品。在中国,FoHF最科学的翻译是证券私募组合基金。

在最低的层面上,FoHF可以被视为一种对冲基金投资策略,与CTA、相对价值和压力债等对冲基金策略相对应。对冲基金甚至个人都能够采用这种策略。在高一点的层面上,FoHF可以被视为一类基金,与其他对冲基金相对应。FoHF是其他对冲基金的资金来源方,通常被单独拿来分析和排名。在最高的层面上,也就是战略层面上,FoHF是一家资产管理公司的主要业务,与PE、房地产和信贷等投资业务相对应。一家资产管理公司需要单独考核这几大业务的情况,并在这几大业务之间调配资源。

本文名为FoHF的战略思考,就是想从战略层面上分析FoHF。对于一家资产管理公司来说,FoHF是什么?有什么特点?国外FoHF的产业的发展历程?国内FoHF的发展阶段?什么样的资产管理公司适合开展FoHF业务?

所有的分析必须从两个基础的概念开始:FoF和对冲基金。

2. FoHF和FoF

**FoF,即Fund of Funds,中文通常翻译为基金的基金,更符合中文习惯的翻译是组合基金。FoF是一种专门投资于其他基金的基金。**FoF并不直接投资股票和债券等金融工具,其主要投资范围仅限于其他基金。

对于个人投资者来说,FoF主要有三大功能:

**第一,基金筛选。**投资股票市场,需要筛选好股票。与之类似,FoF投资基金市场,需要筛选好的基金。基金筛选的方法也与股票筛选的方法类似,基金的技术分析主要研究基金产品的净值数据,基金的基本面分析主要通过尽职调查来实现。

**第二,基金配置。**众所周知,分散投资是控制风险的最重要的手段。FoF通过投资一篮子基金,使风险得到了二次分散,自然而然提高了规避风险的能力。此外,FoF还能够采用先进的资产配置模型,配置不同基金间的资金,能够进一步提高FoF组合的风险收益比。

**第三,增加议价能力。**FoF能够以更大的资金体量与基金谈判,能够获得更低管理费和业绩提成,降低显性成本。另外,基金对于大资金的重视程度更高,更倾向于在管理过程中尽职尽责,提高产品业绩。

而FoF最大的问题来自于“双重收费”。基金通常要在投资收益上收取管理费和业绩提成。而FoF还要第二次收取管理费和业绩提成。因此,当基金收益不高的时候,投资人的收益就对收费非常敏感。

FoHF就是FoF的一种。大部分投资于对冲基金的FoF就是FoHF。因此FoHF继承了FoF的三大功能和“双重收费”的问题。

3. FoHF和对冲基金

**对冲基金,即Hedge Funds,意为对冲风险的基金。在国内,对冲基金可以类比为证券私募基金。**对冲基金诞生于1949年的美国,并从1980年代获得了长足的发展。对冲基金的内涵也逐渐超出“对冲”本身。对冲基金有四大特点:

**第一,投资活动复杂。**对冲基金采用期货和期权等复杂的金融工具,通过对冲等复杂的投资策略,捕捉市场的无效,以期在较低的风险下获得较高的收益。

**第二,追求绝对收益。**对冲基金通过复杂的投资活动,抵御各种投资风险,追求独立于经济大环境的稳定的收益。

**第三,募资监管严格。**大多数国家都从资金来源上严格监管对冲基金:禁止对冲基金向公众公开招募资金,设置较高的投资对冲基金的门槛,并限制对冲基金的投资者数量。

**第四,业绩提成。**业绩提成使投资人和对冲基金共享收益,这能够激励对冲基金尽职尽责,控制风险和追求收益。也因为业绩提成,能够吸引顶尖人才进入对冲基金行业。

**共同基金,即Mutual Funds,在国内可以类比为公募基金。**对冲基金和共同基金都投资于公开交易的市场。但是共同基金和对冲基金不同,其投资策略更简单,因此策略的同质化也更严重。受到策略的限制,共同基金通常不追求绝对收益。共同基金需要公开策略和持仓,但因此在募资方面受到的监管更少。共同基金通常只收管理费,而不收业绩提成。

FoHF投资于对冲基金,本身也是对冲基金的一种。因此FoHF也具备对冲基金的四大特点。

3. FoF和对冲基金的有机结合

FoF可以投资于对冲基金,即FoHF。FoF也可以投资共同基金,即共同基金FoF。相比共同基金FoF,FoHF创造的价值更大:

**首先,基金筛选的意义更大。**由于对冲基金的策略更复杂,披露的信息更少,对冲基金的筛选需要更高的专业素质和更多的工作。而共同基金公布策略和持仓,信息更透明,所需要的筛选工作更少。

**其次,资产组合效率更高。**对冲基金的策略更复杂,对冲基金能够从不同角度获得相对稳定的收益,使得对冲基金的策略更多样,因此对冲基金的相关性更低。而资产间的相关性越低,投资组合的风险越低,风险收益比越高。

**最后,被基金内部策略组合替代的可能性更小。**而对冲基金的策略更复杂,一家对冲基金往往擅长和专注于一类策略,而很难掌握其他对冲基金的策略。这就导致只有通过FoF从外部组合多家对冲基金,获得更高的风险收益比。共同基金策略更简单,因此一家共同基金更容易掌握了大多数的投资策略,在基金内部就能做出达到FoF的效果组合。

4. 结语

通过对FoF和对冲基金的分析,我们能够对FoHF的概念有深入的认识。我相信不会有人再怀疑FoHF的功能。而对于FoHF的质疑,“双重收费”,其实也仅仅限于“性价比”的探讨,可以通过市场配置自动达到均衡。

但是,作为对下一篇文章的预告,我想说:

“理论是光明的,现实是黑暗的”

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