【量化研报分享】华安证券-“指数投资”系列之三:沪深300杠杆反向基金在港交所上市-20200730


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摘要

1、首批跟踪 A 股的杠杆反向基金在香港上市
7 月 27 日,南方东英和华夏基金(香港)在港分别发行沪深 300×2 倍杠杆基金和×-1 倍反向基金。产品主要通过持有互换合约,实现每日固定杠杆倍数。A 股杠反产品的出现在一定程度上填补了市场空白,将有助于满足投资者对 A 股市场对冲和风险管理工具的需求,增加了对海外投资者配置 A 股的吸引力。
在此前台湾的元大沪深 300 单日正向 2 倍基金(00637L)、元大沪深 300单日反向 1 倍基金(00638R)主要通过持有富时 A50 期货实现杠杆,预计此次香港发行的产品跟踪误差更小,对投资者的吸引力更强。

2、海外杠杆反向 ETF 的发展
从美国市场看,目前杠杆反向基金 233 支,总规模约 512 亿美元左右,前十大基金规模占到了总规模的 48%,前二十大占据 68%,整体集中度非常高。其中 Proshares 公司占据领先地位,共发行杠反基金 99 支,总规模超过 327 亿,市占率高达 63.85%。其次是 Direxion,杠反 ETF数量 72 支,总规模 161 亿元,这两家头部公司总规模占美国市场的95.30%,头部集中非常明显。

3、杠杆反向 ETF 定价原理
杠杆反向基金被称为第二代 ETF,产品每日动态调仓维持日固定杠杆,产品会被动进行追涨杀跌的操作。作为一款瞬时杠杆不变、累计杠杆可变的产品,杠反 ETF 的最终收益是路径依赖的。本文介绍了 Marco Avellaneda 和 Stanley Zhang (2010)提出的连续时间模型杠杆 ETF 定价模型,并给出杠杆反向基金累计收益和指数的累计杠杆倍收益,两者的收益差的决定函数。受波动率拖累(Volatility Drag)和复利效应的影响,在震荡市下不适合持有杠杆反向产品,可能出现正反两倍基金都跑输指数的可能。而在趋势性行情下,更适合投资杠反基金。推荐短期持有博取指数波动收益,长期持有收益可能偏离预期。