量化交易入门书籍-Trading and Exchanges : market microstructure for practitioners 02


(humidity) #1

关注的人数过百,谢谢各位,继续我们读书的脚步,这本书写的很细,读起来就是感觉枯燥,但是没关系,大家就当科普读物,读完整个读书笔记,脑子中留下一定印象,随着研究交易的深入,会慢慢的回味理解到这本书的意义。

买方和卖方都可以提供流动性,当买方的bids给了其他交易者机会卖出,那么他就提供了流动性,反之亦然。

交易者如果想快速成交,那么就需要市场流动性,如果说如果SUE想卖出100股IBM的股票,价格100,那么她就可以拿下Joe的订单。

当交易成交时对市场价格的影响很小,我们就说这个市场流动性很好,比如说市场中有很多限价单和bid/ask spread很小。

订单成交的价格我们称为成交价(trade price),

4.3 MARKET ORDERS 市价单

市价单就是会在现有的最优价格立即成交。没有耐心的交易者和那些想抓住市场流动性的交易者都会使用市价单,市价单的成交情况依赖于订单大小和市场现在的流动性。

小的市价单(交易数量少)可以立即成交并且对市场的价格影响较小,买入的订单将直接和最低卖价成交,卖出的订单将直接与最低买价成交。

4.3.1 Marker orders pay the spread (市价单承担了bid/ask spread成本)

假设,Amy发出一个买入的市价单,接着又是一个卖出的市价单,完成一个快速的买卖债券的交易。现在市场最优bid = 100,最优ask = 102 ,于是她的买入市价单成交价为102,卖出市价单成交价为100,这来回两笔交易,她就亏损了bid/ask spread。因为Amy付出了流动性成本换回订单的立即成交,所以1/2的spread就是使用市场单所要付出的直接成本。

4.3.2 Price Improvement

市价单有时候会在优于此刻的市场最优报价成交,这样的订单我们就说他受到了price improvement,这种情况发生于市场交易者愿意出由于现在市场最优报价的价格,一般这种情况下,市场的spread是很大的,而且新增的市价单少。(美国市场中有floor)

4.3.3 Market Impact

大市价单比起小市价单是更难交易的。而且市场中也很难有大订单出现,因为交易者会想如果某人对交易标的的价值有充分的了解度,那么一次性成交大量交易标的,可能会面临巨额亏损(你在和一个比你有信息优势的人交易,亏损概率极高)

为了吸引交易对手,很多不耐心的交易者会提出更激进的价格,比如说买家会提高买入价格来吸引卖家卖给他们,当交易者改变价格使他们的订单成交的话,他们就对市场形成了影响,叫做Market Impact。交易者如果使用large market order就会付出超过1/2 买卖价差的流动性成本。

市价单对市场价格的影响取决于这个市场的流动性,在小的、流动性不好的市场,small order也都是很难被成交的,large order就跟不可能被成交了。相反,在大的、流动性好的市场中,有很多活跃的交易者,这些交易者经常交易数百万美元也不会产生市场价格影响。

Market impact example

Martha想要买入3月到期的橙汁期货合约,现在市场的bid 为84.20,ask为84.25。她将她想买入的量平均分为两个market order,其中一个帮martha交易的broker在84.60买入了5个合约,在84.80买入了75个合约,在85.00买入了45个合约,在85.15成交了75个合约,为了满足她的交易需求,Martha的broker提高了市场价格0.9。

4.3.4 Execution Price Uncertainty(交易价格不确定性)

因为市场环境变化特别快,使用market order的交易者面临着在比他们预期更差的价格成交。经济学家称这个为execution price uncertainty,导致这个现象的原因就是我们的订单发出到订单达到交易所是有时间差的,这个时间差中bid/ask会发生变化(这也是高频交易要求极高速度的原因,特别是套利交易),为了避免这个风险,交易者会使用限价单(limit order)

明天我们介绍限价单。