摘要

北上资金的力量日渐彰显

近年来，北上资金对于A股市场的影响力日渐彰显，受到越来越多投资者的关注。在图1中，我们计算了“北上资金分钟净买入金额”与“A股指数分钟涨跌幅”的同步相关性。可以看到，从2017年以来，北上净买入金额对指数涨跌幅的解释度逐渐增加，从2020年9月份以来，相关系数更是录得0.7以上的高峰。图2则显示，陆股通成交金额占两市成交金额的比例也逐渐上升，2017年至2020年，年度平均占比从2.11%提升至10.6%，提升了近5倍。北上资金已成为A股市场中不可小觑的力量。

定量测试：陆股通分钟数据为CTA策略带来显著提升

通过对交易日的定性复盘，

摘要

我们在前期报告中，基于股指期货日内收益分布特征，构建了三因子隔夜收益增强策略；基于A股市场的周内效应，构建了周内效应择时策略。在本篇报告中，我们将周内效应与日内效应相结合，构建复合策略，策略表现进一步提升。

股指期货存在日内效应。股指期货在隔夜和开盘后半小时上涨概率较高。2016年以来，IF、IH、IC 在前收盘至次日上午10点的日均收益率分别为0.1005%、0.9560%和0.1058%。

三因子隔夜收益增强策略。我们使用收盘折溢价、买卖单不平衡度、基差变化率三因子构建隔夜收益增强策略，并过滤长假前交易信号，策略在IF、IC、IH上取得了23.72%、24.16%和9.3

摘要

在《龙头股效应在一致预期数据上的应用》一文中，我们对龙头股进行了定义：龙头股是分析师覆盖度高的一组股票中，与行业其他公司基本面偏相关性强的股票。本文将对按照上述方式定义的龙头股进行更加细致的分析，统计它们的基本特征，考察它们的涨跌对其他股票是否具有引导作用，以及龙头股的“龙头效应”究竟体现在哪些方面等。

龙头股基本特征。龙头股市值普遍偏大，盈利能力居于行业中上水平，单位市场价格所创造的收入高于行业平均。同时结构稳定，平均每两年龙头股变换一次。

龙头股的涨跌对其他股票的涨跌并不具有显著的引导作用。实际上，本文所定义的龙头股是从基本面角度出发，与行业其他公司相关性较强的股票，结

摘要

现代资产配置的触角在不断延伸，不仅是对不同大类资产的配置，还是对各资产类别中细分资产的配置，因为市场的分化正在加剧，同一资产内部的不同细分资产走势可能有天壤之别，这在2017年的A股市场中被演绎的淋漓尽致。同一资产内部细分资产走势的差异，既体现于大盘小盘、价值成长等市场风格的差异，还体现于不同行业板块的走势差异。风格走势的差异催生了SmartBeta策略，而行业走势的差异，则催生了行业配置与行业轮动策略。

资本市场有大量的参与者，如公募基金、大户、散户以及分析师群体，每类参与者通过各自不同行为或多或少会对市场产生一定影响，这就为我们的研究提供了一个新的思路，即跟踪市场不同参与者

摘要

在评价因子的有效性时，单因子的信息系数分析是我们常用的测试手段。但是当我们将目光聚焦于A股市场的指数增强投资管理时，上述的分析方法和评价指标却存在着两个我们无法忽视的问题：第一，指数增强产品都有明确的业绩基准和可投资范围，在一个共同的股票池内所获的测试结果不一定适用于特定的选股范围；第二，在进行指数增强管理时，很多现实中必须满足的限制条件是无法在简单的IC测试或分位数组合测试中去实现的，这就会使得理想状况下获得的因子测试结果与投资实践产生较大的差异，从而导致最终的效果并不尽如人意。

我们尝试利用单因子增强组合测试法去解决上述因子评价中的问题。我们在沪深300、中证500和中证1

摘要

A股市场是订单驱动型市场。从动力学的角度讲，股票行情的所有演化过程，都能由订单簿（order book）自下而上精确决定。逐笔成交与 逐笔委托数据的信息量非常丰富。本系列研究取名为“订单簿的温 度”，旨在分享我们在逐笔数据层面的研究心得。

作为“订单簿的温度”系列研究的第1篇，本篇报告我们从最简单的数据 入手，考察了“成交笔数”这个指标。所谓成交笔数，即撮合交易的 次数，是从逐笔成交数据中汇总出来的统计量。我们将看到，这个简 单朴实的信息量，被用于传统反转因子的改进，有着令人震撼的效果。

在本报告中，我们借助成交笔数的信息，对传统反转因子进行切割， 首次提出一个理想反转因

投资要点

市场风格急剧转变，大盘蓝筹异军突起2017年A股市场风格急剧转变，大盘股异军突起，小盘股风光不再。一半是海水，一半是火焰，市场的结构性牛市让投资者几家欢喜几家愁。方正金工通过构建自己的多因子风险-收益归因模型，全面窥探市场风格，及时捕捉市场风格变化，力争成为投资者风险管理的一大利器。

Barra风险-收益归因模型多因子模型可以将对N只股票的收益-风险分析转换为对K个因子的收益-风险分析，简化分析工作量的同时提高了预测准确度。在模型构建中，需对模型的多重共线性、系数显著性、因子标准化方法及残差的异方差性进行考虑。

方正金工多因子收益归因模型方正金工对市场主流风格因子

摘要

价值投资和成长投资是主动投资领域中两种核心的股票选择维度。

我们在前期报告《多因子量化选股系列专题研究—关于多因子模型构建方法实用性的理论探讨》中，对多因子模型方法论方面进行了一些务虚性的讨论，其中最主要的观点是认为，分组法是当前A股市场中最为实用的多因子模型构建方法。本文尝试基于分组法的多因子模型，实现以价值和成长为核心的多因子选股逻辑，同时通过实证检验前一篇报告所述方法论的有效性。

质量空间与质量因子：

（1）质量因子的作用，一是质量高的股票有超额收益，可作为Alpha因子来使用，二是可以剔除一些质量较差的公司，剩余样本可作为其他逻辑选股的精选股

摘要

A股市场是订单驱动型市场。从动力学的角度讲，股票行情的所有演化过程，都能由订单簿（order book）自下而上精确决定。逐笔成交与逐笔委托数据的信息量非常丰富。本系列研究取名为“订单簿的温度”，旨在分享我们在逐笔数据层面的研究心得。

作为“订单簿的温度”系列研究的第1篇，本篇报告我们从最简单的数据入手，考察了“成交笔数”这个指标。所谓成交笔数，即撮合交易的次数，是从逐笔成交数据中汇总出来的统计量。我们将看到，这个简单朴实的信息量，被用于传统反转因子的改进，有着令人震撼的效果。

在本报告中，我们借助成交笔数的信息，对传统反转因子进行切割，首次提出一个理想反转因子，其IC均值为

研究结论

风险因子可以帮助投资者控制组合收益波动，提升稳健性。但学术和实务研究材料中都没有对风险因子做出准确定义，我们根据BARRA CNE5 文档风险因子的统计特征，从因子稳定性、对股价影响显著、因子收益率波动大三个角度设计了一套风险因子定量判定程序。

个股在某个风险因子上的暴露度，我们建议采用BARRA的市值加权方法，而不是简单的zscore标准化，因为全市场市值加权组合比等权组合更符合风险分散的特征。不过这两种计算方法对alpha因子风险中性化处理和股票组合优化结果没有影响，受影响的主要是组合的绩效分析。

风险模型的作用主要有三个：识别风险、估计股票收益率协方差矩阵和

研究结论

由于市场体制、投资者结构、投资者教育等多方面的原因A股市场投机性较强，既然不能改变A股投机的事实，我们不妨研究如何在投机市场中获利。

我们将个股被投机的过程划分为4个周期，投机程度增强的周期一般伴随着股价的上涨，过度投机后投机程度减弱的周期一般伴随着股价的回落，因此，买入投机程度弱的股票卖出过度投机的股票即可获取超额收益。

股票的投机程度虽然不能被直接观测，但投机程度高的股票往往伴随着一定的交易行为特征，通过对这些交易行为特征的刻画可变相考察个股的投机程度。

我们通过特征波动率、特异度、价格时滞、市值调整换手分别度量股票的波动率高低、个股收益能否被市场风格解释、

摘要

西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。

在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前

本文重点对基于因子的资产配置方法进行研究。本文提出了利用宏观因子进行资产配置的框架，并且针对几类代表性机构的资产组合进行了实证研究。

本文基于因子的资产配置方法分为四步：首先选择所用的宏观

摘要

投资大师的神奇公式。

美国投资大师、哥谭资本创始人乔尔·格力布拉特在其著作《股市稳赚》中，介绍了一个简单而神奇的选股公式，《证券市场周刊》对该公式在A股市场选股有持续的跟踪报道。据《证券市场周刊》介绍神奇公式选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV）对上市公司进行筛选。

神奇公式选股组合在A股长期表现优异。

我们在研究中，使用了个股分析中常用的估值指标--EV/EBITDA和ROIC，来代替上述指标，对A股上市公司进行筛选。数据采集用每年4月30日的估值数据和前一年的财报ROIC数据，数据清洗过程是剔除小于零或大于100的点，选取ROIC

摘要

投资要点

西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，我们在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！为了保证品质，我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出，每期推荐1~3篇不等的优秀文章。

本期的三篇文献涵盖了另类选股策略、盈余操纵及非流动资产配置等不同领域。第一

摘要

西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。 西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，我们在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！为了保证品质，我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出，每期推荐1~3篇不等的优秀文章。 本期的两篇文献聚焦在量化选股和择时领域。第一篇文章通过实证，对因子择时的可行性进行了验证，并

摘要

西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。 西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，我们在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将我们认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！为了保证品质，我们的文献推荐系列报告将以双周形式推出，每期推荐1~3篇不等的优秀文章。 本期的两篇文献聚焦在量化选股领域。第一篇报告研究了利率在股票定价中的作用，并提供了一个新的分析

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近年来由于PB-ROE选股模型较好的投资效果，引起了A股市场投资者较多关注。但市场对模型的关注大多集中在选股方法上，对PB-ROE模型的理论基础及其适用性的讨论较少。

Wilcox(1984)将PB-ROE体系视为估值模型，严格论证了两个指标之间的数学关系。本文中我们回顾了Wilcox的主要观点，并对PB-ROE体系的内涵和推导过程做了更为清晰的分析；同时我们也讨论了模型在A股市场上的适用性，并回溯了基于预期差方法的股票组合走势。

根据PB-ROE模型公式，理论上PB与预期ROE是正向变化关系，Ln(PB)与预期ROE是线性关系，预期ROE越高的股票，投资者会给它更高的PB估值

摘要

西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为A股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也促使我们通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前

目前，因子择时受到众多关注，本文结合市场择时和因子投资的思想研究因子择时，具有较高价值。首先，本文的研究有着重要的经济学理论价值：最优投资组合应当等于SDF。

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1. 假设存

5月以来，A股市场企稳回升，量化私募的业绩同步转暖。量化私募推出的主流产品一般为指数增强产品，机构近期纷纷加大投入，为产品背后的策略模型“打补丁”。

行业研究人士指出，本轮量化私募业绩表现回暖背后的驱动因素大致有三方面： 1.赛道拥挤度明显下降； 2.头部机构今年以来普遍保持了较高效的策略模型迭代； 3.目前多数头部机构的量化模型，在中小市值个股活跃度更高的市场环境里，相对优势更明显。

截至5月27日当周，头部量化私募取得超额收益（即跑赢对标股指）的指数增强产品在八成以上，不少头部机构4月末以来的累计超额收益率在5%到10%之间。一方面，前期一度遭遇业绩低潮的部分头部量化机构业绩明显

自然人投资者和一般法人仍是 A 股的主要持有者。据上海交易所统计年鉴数据，自2015 年以来，自然人投资者持股市值占比基本稳定在 20%，一般法人持股市值占比基本稳定在 60%。占比仍居前列，市场有效性偏低，因而 A 股市场存在显著的 alpha 机会。

专业投资者在 A 股市场的地位日益提高。证券投资基金和沪股通在上交所持股市值和持股比例逐年增长，截至 2020 年末持股市值达 23171 亿元和 12659 亿元，持股比例达到达 6%和 3%。专业投资者作为“投资风向标”，对市场的影响力越发突出。

公募、私募基金稳步发展，管理规模不断扩大，股票型产品稳步推进。根据中国证券投资基金业协会

摘要

在水木股版上看到的一个交易系统帖子，适合初学股票投资的人，整理下来

作者在2014年进入A股市场，后来也逐渐开始做期货、外汇、加密货币等品种。

这些年我一直想找到一个完美的交易系统，这里对完美的定义是：不受时间、空间、对象、条件的限制。

说白了就是现在好用，将来也好用；A

全周回顾

市场有所分化，消费金融强势，成长价值持平

• 市场有所上涨

经历了前期的上涨行情后，本周A股市场表现有所分化，表征大盘股走势的沪深300指数涨幅较高，表征中小盘股走势的中证500指数基本收平，而表征创业板走势的创业板指有所下跌，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨跌幅分别为3.14%、0.06%、-0.34%；市场活跃度较前期基本持平，本周平均日成交额依然维持在1万亿元以上；北向资金本周大幅净流入，全周累计净流入488.34亿元。

• 消费金融强势

本周消费板块和金融板块表现亮眼，对应消费者服务、食品饮料、家电、非银行金融、房地产

全周回顾

市场有所上涨，煤炭建筑强势，价值优于成长

市场出现分化： 经历了前期的分化行情后，本周A股市场表现较好，表征市场整体走势的各宽基指数均有一定涨幅，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨跌幅分别为0.84%、1.14%、0.28%；市场活跃度较前期基本持平，本周平均日成交额依然维持在1万亿元以上；北向资金维持前期的净流入趋势，全周累计净流入151.17亿元。

煤炭建筑强势： 本周煤炭和建筑行业表现有所反弹，周涨幅在所有行业中居于前两位，其它表现较好的行业还包括国防军工、建材、汽车等。而消费者服务行业本周依然表现不佳，周跌幅在所有行业中排名首位，其

摘要

在上一篇《基于组合权重优化的风格中性多因子选股策略》中，我们构建了基于A股市场的结构化多因子风险模型。本篇报告中，我们更深入的对风险模型的预测精度进行了分析研究。偏差检验表明，风险模型对于组合波动率的预测存在统计意义上的显著性。

中证500股指期货的上线，标志着A股市场衍生品对冲工具迎来了新的重磅成员。相比于沪深300指数，中证500指数的行业分布与成分股市值分布都更为均衡，更有利于阿尔法策略最优投资组合的构建。

中证500指数与中小盘股收益的相关性较高，利用其作为策略的比较基准和对冲标的，可以更加显著的检验策略收益的阿尔法来源是否纯粹，因此可称之为“阿尔法的验金石”。

基

摘要

市场表现回顾（2020-03-23至2020-03-27）：回顾上周市场表现，大小盘板块差异仍然较小。资金流上看，三类资金继续流出A股市场，但仍相对偏好创业板指等小盘板块。风格上看，小盘反转风格持续增强，盈利成长风格短期出现反弹，价值风格持续修复。

周度风格展望

根据Wind，海外疫情短期内无减缓迹象，投资者经济悲观预期仍未减退，一致预期盈利预测中创业板具备相对优势。适逢定期报告披露期，年报数据或已兑现，更应关注一季报数据超预期表现。日历效应看，3月份盈利风格失效概率加大，小盘风格相对占优。小盘反转风格逐步形成趋势，价值风格进一步修复，短期盈利成长风格或有反弹但有效性