基于宏观状态的风险预算和资产配置 国泰君安_20180915_
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摘要
宏观研究在大类资产配置研究中占据着决定性的地位，但在实际应用中宏观研究和量化配置模型难以得到有效的结合。从配置风险角度，本篇报告对不同宏观状态下国内大类资产的风险预算给出了一种设计思路。基于风险预算的配置策略具有低换手、低回撤、高的特点。并且当标的资产较多时，依据宏观状态的战术调整可以有效地提升策略表现。
以经济增长和通货膨胀两个宏观维度，报告对中国市场上不同宏观状态下的大类资产表现进行了统计检验。总体而言，大类资产随宏观状态变化呈现出明显的轮动特征。债券资产在经济下行通胀下行时期表现最佳。股票资产经济上行通胀下行时期表现相对出色。商品在经济上行通胀上行时期超额收益显著。而滞胀时期，黄金和货币是相对推荐的投资标的。
报告设计了不同宏观状态下的风险预算方案并进行了回测和情景测试。在不考虑分红和债券杠杆的季度调仓情形下，策略年化收益率，年化波动率3%左右，Sharpe1.5左右，历史最大回撤，年化双边换手30%左右。依据宏观状态进行战术调整可以对原有策略有所增强，年化收益提升0.5%~1%。低换手的特点限制了宏观战术调整带来的影响，但优点则是策略对宏观观点具备很高的“容错率”。在回测中考虑股票资产分红收益以及债券资产加杠杆的影响之后，策略的年化收益率提升至7%~9%，年化波动率4%左右，1.6左右，历史最大回撤6%~8%。
正文
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