宏观动量策略在债券市场中的应用 海通证券_20180321_
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摘要
本文作为宏观对冲系列研究的第四篇，将宏观动量策略拓展到债券市场，用来判断利率方向、期限利差和信用利差的变化。 债券投资策略类型。债券投资收益主要包括票息收益和资本利得两部分，资本利得指的是投资者在二级市场中买卖债券获得的收益。债券投资策略可以分为被动型和主动型两大类。被动型策略包括指数化策略和久期免疫策略等，尽量避免市场波动带来的影响，以获取确定性的票息收益为主；而主动型的投资策略并不满足于获得市场平均收益，会对利率变化进行预测，票面利息并不是其主要目标，更看重资本利得。宏观动量策略对利率和利差变化方向进行预测，属于主动型交易策略。
使用宏观动量判断利率水平变化。经济增长、通胀上升、风险情绪高涨对国债指数收益率有负向预测效果，而货币宽松和汇率升值则具有正向预测效果，这与海外研究结论相吻合。单变量来看，经济增长类指标中的PMI、OECD综合领先指标、发电量同比和房地产开发投资完成额累计同比，通货膨胀类指标中的CPI同比和CGPI同比，国际贸易类指标中的CFETS人民币汇率指数，货币政策类指标中的3个月Shibor、2年和10年期国债收益率，风险情绪类指标中的Wind全A指数超额收益率具有较好的择时效果。
宏观动量债券择时策略表现优异。我们以中债国债总净价指数为基准，基于五个维度17个指标构建的宏观动量择时策略多空年化收益率为4.48%，信息比率为1.46，最大回撤为2%，胜率为70.8%，收益回撤比高达2.24，大幅超过基准。
以中债总财富指数为基准的多头策略取得了5.08%的年化收益和1.75%的超额收益，信息比率和收益回撤比高达2.33和2.99。
使用宏观动量判断期限利差变化。期限利差波动比利率水平波动更大，周期更短，领先于经济增长和通货膨胀等指标，和其历史波动率正相关。期限利差和短期利率变动具有明显的负相关性。因此，我们研究期限利差的变化应当从货币政策入手。
使用宏观动量判断信用利差变化。信用利差波动同样比利率水平波动更大，周期更短，与经济增长、通货膨胀、国际贸易等多数指标不具备显著的相关性，但和长端10年期国债利率具有显著的正相关性，体现出“牛市更牛，熊市更熊”的特征。
风险提示：市场系统性风险、模型失效风险、海外与国内市场结构差异风险。
正文
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