MSCI：2021 Q3 环球因子表现 动量因子和最低波动率因子表现领先
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本文来自于MSCI研究，原文标题为《因子焦点：防守定位的价值在哪里？》
关键词：MSCI | 全球投资 | 因子投资
作者：Hitendra D Varsani MSCI 研究部 执行董事
Waman Virgaonkar MSCI 研究部 副总裁
核心观点：
1、全球股市在 2021 年第三季度下跌，结束了连续五个季度的正回报。MSCI 动量指数和 MSCI 最低波动率指数在 MSCI ACWI 因子指数中表现领先。
2、虽然股市在去年取得了强劲的回报，但对滞胀的担忧加剧可能会导致防御性定位。在防御性因子中，最低波动率相对于质量的估值处于历史低位。
3、随着经济重新开放，“武装”中的 COVID-19 疫苗接种数量不断增加，MSCI 的自适应多因子模型表明，截至 2021 年 9 月 30 日，势头已超重。
随着经济重新开放，我们看到企业盈利持续复苏，但经济增长指标有所放缓。投资者已将注意力转移到重新评估通胀风险、美国缩减和潜在加息上，而欧洲央行表示将减少购买债券，但暂时不会“缩减”。在我们之前的研究中，我们展示了质量和低波动性在增长放缓和通胀较高的时期表现如何。在本期的 Factors in Focus 中，我们研究了两个最受欢迎的防御因子——质量和最小波动性——如何在相对估值方面进行比较，以在投资者考虑投资组合分配决策时提供信息。然而，在我们深入研究之前，我们对第三季度的因子和因子指数表现进行了快速综述。
动量和低剩余波动率是 2021 年第三季度的大赢家
我们使用 MSCI 的全球股票模型捕捉全球股票市场驱动因子的表现。下图显示了本季度的纯因子表现。动量是表现最好的因子，其次是低剩余波动性，而流动性表现最差。
第三季度的纯因子表现
第三季度各区域市场的因子表现各不相同
由于投资者希望将其投资组合置于防御性的位置，MSCI 最低波动率指数在 MSCI ACWI 和 MSCI 新兴市场指数中表现出色，而 MSCI 高股息收益率和 MSCI 增强价值指数在各地区的表现参差不齐。MSCI 动量指数在发达世界市场为正，在新兴市场和除日本以外的所有国家 (AC) 亚洲为负。 从区域来看，MSCI 新兴市场指数和 MSCI AC 亚洲（日本除外）指数在本季度受到中国回撤约 18% 的负面影响。然而，这些地区的因子指数由于对中国的减持而带来了积极的回报。特别是，新兴市场和 AC Asia（日本除外）的低波动性分别跑赢 6.2% 和 5.1%。
上表显示了自 2021 年 6 月 30 日起，MSCI 最低波动率指数（美元）、MSCI 高股息收益率指数、MSCI 质量指数、MSCI 动量指数、MSCI 增强价值指数、MSCI 等权重指数和 MSCI 增长目标指数的区域变化，到 2021 年 9 月 30 日。条形图显示了相同指数按地区划分的本季度每个月以及整个季度的主动回报。
产量和质量因子 ETP 流量最强
下图显示了 2020 年 8 月至 2021 年 8 月全球上市交易所交易产品 (ETP) 的美元流量。在此期间后期，收益率因子 ETP 升至年初至今最大的流入量，约为 300 亿美元。在过去的两个月里，质量也出现了一些增长。
因子 ETP 的全球流入（以十亿美元计）
截至 2021 年 8 月的所有数据；定义为 ETF 的每个股份类别，由单独的汤森路透理柏 ID 标识。只计算主要列表，而不是交叉列表。MSCI 不保证第三方数据的准确性。
防守定位：质量与最小波动
围绕通胀和利率的宏观经济不确定性引发了防御性主题，最低波动率在本季度表现良好。由于投资者希望对投资组合进行防御性定位，我们在历史基础上比较了最低波动率和质量的估值。下图显示了发达市场和新兴市场 MSCI 最低波动率指数的远期市盈率和市净率指标与 MSCI 质量指数指标的比率。在这两种情况下，最低波动率的估值远低于质量，处于近 20 年未见的水平。
最低波动率指数的估值远低于发达市场的质量指数
尽管近期表现出色，但新兴市场的最低波动率估值相对于质量而言较低
MSCI 的自适应多因子分配模型
截至 2021 年 9 月 30 日，我们的自适应多因子模型显示了以下四大支柱的风险敞口：
1、在宏观周期柱表示超重品质，低挥发性和势头的基础上，从芝加哥联储全国活动指数，费城的ADS指数和PMI的联邦储备银行“放缓”的信号。
2、在一个因子近 30 年的历史背景下，与等权重因子组合相比，估值支柱基于估值差距高估了较小的规模、价值和动量。
3、该势头支柱选定的质量，动量和低波动性的基础上，在过去三个月的相对表现。
4、在市场情绪支柱表现出风险的环境下，基于CBOE波动率指数®（VIX）期限结构，以及中性环境下，基于信用利差-导致体重不足的挥发性低，产量和质量以及增持动量、价值和小规模。
来自 MSCI 自适应多因子分配模型的风险敞口
总体而言，我们的自适应多因子模型显示，相对于同等权重的因子组合，动量增持，收益率减持。