中报期临近，回避业绩与高估值不匹配的行业-中信证券-20200714
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摘要
宏观角度，经济增速下行继续有利必选消费，风险偏好提升增配TMT，且趋势上两板块依旧较强。估值分化下，业绩估值比价策略难有较好表现，但中报前的估值修复下仍具备短期机会，建筑、房地产行业性价比较高。短期风格扰动后，行业表现的技术特征不明显。我们认为，科技与消费风格未发生改变，但中报期临近，需规避估值过高、且与实现业绩不匹配的行业
2020年6月，普涨中行业分化依然较严重，部分高估值、实现业绩较低的行业或将面临中报考验。
- 2020年6月消费、科技、医药板块涨幅居前，银行、上游板块涨幅落后。
- 当前具备较高实现成长性的行业均具有较高的PE估值，而部分较低实现成长性、PE较高的行业或将面临中报考验。
- 高ROE行业中，食品饮料的PB估值较高，农林牧渔、家电行业PB处于均衡状态，建材、房地产、银行业PB低估。
宏观驱动
增长因子略有下滑、风险偏好中枢提升，超配必选消费、TMT板块，标配金融地产。
- 寻找行业景气的宏观驱动力，通过经济状态划分+宏观信号驱动的框架优选景气向上的大类行业板块。
- 增长因子近1个月略有下滑、风险偏好中枢提升，因此建议超配必选消费、TMT板块，标配金融地产板块。
业绩估值比价：电力设备及新能源、房地产、农林牧渔性价比较高。
- 本策略使用业绩估值比价衡量没有被估值反映的业绩预期，并结合投资者情绪把握预期差修复时点，获取估值与业绩匹配的收益。
- 建筑、农林牧渔、电力及公用事业、电力设备及新能源、房地产业绩估值比价靠前，其中电力设备及新能源、房地产、农林牧渔三行业市场情绪较高，也即最新持仓
模式匹配
当前没有明显指向性
- 当前匹配得到的历史最相似时期包括超跌反弹、熊市下跌中继的时点；最不相似的历史时期包括上涨中继、熊市下跌底部、下跌中继时期。
- 当前权重最高的五个行业为消费者服务、银行、房地产、电子和基础化工，配置权重较分散
趋势策略：消费、医药、科技板块依旧强势
- 本策略是将截面动量、时序动量和止损机制相结合，并增加止损机制的趋势综合模型。
- 截至上月月底，满足月度收益为正，且排名前六的行业有6个，分别是：电力设备及新能源，消费者服务，医药，电子，计算机，传媒。
投资者行为：通过公募重仓持股数据捕捉行业配置信号。
- 策略逻辑：公募基金相对超配、净增仓的行业是其更看好的板块，叠加“逆市”配置思维，能提供较为有效的行业配置信号。
- 近期表现：策略月度超额收益约6.16%；年初至今累计收益约为25.69%，累计超额收益达18.67%。
- 最新持仓：基于20Q1重仓股信息，多头行业组合为传媒、计算机、医药、煤炭和商贸零售。
风险因素
模型风险；宏观、行业政策重大调整；市场预期大幅波动。
正文
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