恒指史上第三次破净，港股配置价值凸显-中泰证券-20200414
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摘要
由于新冠疫情爆发，全球股市大幅下跌，港股恒生指数也出现了其有史以来的第三次“破净”，即PB降到1以下。本文分析了历史上恒指破净后的表现、港股过去长期估值偏低的原因及其修复的可能、横向和纵向比较了港股的相对估值水平和盈利能力，得到结论：港股的配置价值已经凸显
历史上恒指破净后一年内涨幅明显
前两次破净分别发生在1998年（亚洲金融危机）和2016年初（A股熔断），其次在2008年全球金融危机期间接近破净（PB最低跌到1.08）。在这三次破净或接近破净后的一年里，恒指都涨幅明显（27%到83.8%之间）。
中国金融开放加速，港股估值偏低有望得到一定修复
个人投资者占比较低、上市公司来源和投资者来源不匹配（港股以内地的上市公司和欧美的投资者为主）等是港股长期估值偏低的重要原因。欧美投资者与内地上市公司之间可能存在信息不对称，从而需要额外的风险补偿。金融开放下，内地投资者投资港股的便利度和参与度都明显提升，在其影响下港股低估值有望得到一定修复。
超低估值给港股提供了较高的安全边际
恒指史上第3次破净，说明其估值下降到历史最低水平附近，具有较高安全边际。港股相对其他市场的估值长期偏低，但即使是看相对估值（恒指与其他市场指数的PE、PB差值），也处于历史较低状态。
全球低利率环境，高股息率和低估值的港股颇具吸引力
新冠疫情可能引起全球经济衰退，利率不断下行，超低估值和较高股息率的港股的配置价值将提升。与全球主要指数比较，恒生指数估值（PE）最低，但股息率却处于较高的水平，过去一年股息率达到3.6%左右。
港股负债率较低，抗风险能力更强
在不确定性较大的全球经济环境下，资产负债率较低的公司抗风险能力可能相对更强。比较全球主要指数成分股的资产负债率（取中位数），当前恒生指数的资产负债率相对最低
恒指破净后内地资金正在涌入
近期恒指破净后，H股ETF和恒生ETF份额增长迅猛，通过港股通南下的资金也明显放量，这可能是内地资金对港股配置价值的发现
港股中的以下行业更具配置价值：金融（Banks、Insurance）、能源（Energy）、通讯服务（Telecommunication Services）、技术硬件与设备（Technology Hardware & Equipment）、消费者服务（Consumer Services）、房地产（Real Estate）。通过分行业比较港股与A股、美股的相对估值水平和相对盈利能力，发现上述行业更具配置价值
正文
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