系统风险集中度在行业轮动策略中的应用 海通证券_20180301_
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摘要
常见的行业轮动信号包括宏观面、基本面以及技术面等多类指标。本文尝试从一个新的视角切入——隐含系统性风险，探究隐含系统性风险的集中度对行业轮动策略是否具有指导意义。
吸收比率是度量隐含系统性风险的指标之一。其算法逻辑是一系列资产收益的总波动能够被几个固定的正交向量所能解释的比率，由此可用于衡量市场的脆弱程度以及防御能力。该比率值越高，说明资产内部的隐含系统性风险越集中，防御能力越弱。而吸收比率值越低，说明该资产内部分散化效果更好，防御能力更强。
当期吸收比率与下期行业收益之间存在负相关特征。将吸收比率应用于行业选择，吸收比率的月度RankIC序列均值为-0.083，t统计量为-2.84，胜率为0.7，在敏感性测试中较为稳定。
基于吸收比率构建的行业组合存在明显的多空效应。每月末选择吸收比率排序最低的10%行业作为多头，排序最高的10%行业作为空头，多头与空头分别显著跑赢与跑输于基准组合，存在明显的多空效应。从2010年至2018年1月底，多头组合年化收益19.66%，空头组合年化收益3.75%，年化多空收益差为。
基于吸收比率构建多头行业轮动策略组合。从2010年开始到2018年1月底，每个月月末获得各行业的当期成分股，提取各成分股过去100日窗口内的收益率序列，计算吸收比率，并根据该行业历史水平进行标准化，选取吸收比率最低的10%行业构建策略组合。多头组合在回测区间内相对全行业等权基准的总超额收益174.41%，年化超额收益10.19%，相对基准最大回撤11.65%，相对基准信息比率1.37。从分年表现上看，策略在回测窗口中历年均保持获得正超额收益。
风险提示：市场系统性风险、因子失效风险、模型误设风险。
正文
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