啤酒行业深度报告：量化分析量价成长空间
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引言
啤酒行业从“要规模”向“要利润”转变，市场普遍认可 未来在产量稳定的前提下，结构升级带动价格带提升将成 为业绩增长的核心逻辑，行业竞争的主阵地将集中在中高 价位带，大有“得中高端者得天下”的意味。市场虽然对 啤酒行业核心逻辑已形成较为一致的认知，但对于未来行 业发展和竞争格局的变化仍存在一定的疑问和分歧。我们 基于认可行业主逻辑的背景，通过系列报告就逻辑背后的 支撑点以及市场的疑问做进一步的分析和研究，与市场共 同 探 讨未来啤酒行业的发展方向。
产量触底回升，吨价提升还未结束
产量端:结合行业发展趋势，我们认为啤酒产量受供需两 端制约，分别与规模以上啤酒企业数量和人均消费量相 关，同时吨价并不直接影响啤酒消费量的变化。具体来 看，2018 年开始行业规模以上企业亏损面收窄至 25%以 下，人均消费量和核心人群人均消费量触底反弹,供 需回 暖。结合人口结构和行业现状，我们预计未来 5 年以人均 消费量计，产量年化提升 0.4-2.5%，到 2024 年产量达到 3837-4263 万千升;以核心人群人均消费量计，产量年化 增速在-1.6-0.7%之间，到 2024 年啤酒产量达到 3467- 3901 万千升。
吨价端:伴随行业收入规模增长以及产品结构优化，2019 年国内啤酒行业整体吨价已接近 4200 元，与行业中高端 趋势一致。我们结合全球发展现状和产品结构变化对啤 酒 吨价提升空间进行测算，对标全球和亚太地区啤酒行业 发 展，认为国内啤酒吨价至少还有 14-30%的提升空间;结合 内部结构变化，吨价有望达到 5000 元以上。
收入端:综合量价来看，吨价提升将是带动收入增长的核 心动力，预计未来 5 年收入将维持个位数稳健增长。
投资建议
啤酒行业正处在成长的黄金周期，全行业盈利改善将是大 概率事件，行业龙头纷纷调整战略聚焦中高端，我们认 为 中高端产品竞争力和渠道布局将是判断企业成长性的重 要 维度。我们重点推荐携手喜力加码中高端的行业龙头华 润 啤酒(0291.HK,首次覆盖);中高 端品 牌力 领先 ， 股 权 激 励落地的青岛啤酒(600600.SH，首次覆盖);嘉士伯注 入 完成，新集团起航的重庆啤酒(600132.SH);建议关注 啤 酒“华南虎”，结构升级加速 推进的 区域 啤酒龙 头 企 业 珠 江啤酒(002461.SZ);高端市场领 导者 百 威 亚 太 (1876.HK,首次覆盖)
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